银行加息与保险资金投资分析

周万龙 郁佳敏

                        （中国太平洋财产保险股份有限公司，上海 200120）
　　
　　［摘要］从2004年10月29日起利率上调，此举可能是中国连续9年降息后逐步进入加息周期的一个强烈信号。加息对保险业将产生较大影响，保险公司的投资渠道主要有：银行存款、债券和基金、贷款、资金拆借、证券回购、股票等，各投资渠道的特点有所不同，银行加息对保险公司既有正面的收益率的提高，也有负面的对资金运用带来的压力，此种形势下，保险业应采取积极的应对措施，充分利用新的利率政策提高资金整体收益率。
　　［关键词］银行加息；投资渠道；保险资金
　　［中图分类号］ F842.0 ［文献标识码］ A ［文章编号］1004-3306（2005）01-0045-02
　　
　　一、加息的背景
　　中国人民银行决定，从2004年10月29日起上调金融机构存贷款基准利率并放宽人民币贷款利率浮动区间和允许人民币存款利率下浮。金融机构1年期存款基准利率上调0.27个百分点，由现行的1.98%提高到2.25%，1年期贷款基准利率上调0.27个百分点，由现行的5.31%提高到5.58%（见表1）。其他各档次存、贷款利率也相应调整，中长期上调幅度大于短期。
　　此次加息是我国继再贴现窗口、提高贷款准备金率、公开市场操作等手段后进行宏观经济调控的又一强有力货币政策，尽管这次加息幅度不大，但它可能是连续9年降息后逐步进入加息周期的一个强烈信号。需要连续加息多少次、利息加到何种程度为止，仍是一个未知数。因此探讨加息对保险业的影响有着重要的现实意义。
　　二、保险投资资金的来源及各投资渠道的特点
　　保险公司的投资资金来源主要有三部分：准备金、权益资产和其他资金来源，其中准备金是保险公司为履行其承担的保险责任，备付未来的赔偿或给付责任，从所收到的保险费中提存的资金准备，是保险公司投资的主要来源之一；权益资产包括保险公司开业时的自有资本金和资本公积，资本公积主要包括资本溢价和股票溢价、法定财产重估增值、资本折算差额、接受捐赠等；其他资金来源如结算中形成的短期负债、附加差益、退保收益以及其他一些应付账款等，这部分数量很小。保险公司经营的自身特点决定了准备金为保险公司提供大量可运用资金，随着保险资金投资渠道的放宽保险资金将是资本市场的主要供给者。保险资金主要来源于准备金，准备金又来源于保费，但是保费中的承保利润部分很小，在一些发达国家，承保利润很小甚至为负数，保险公司的利润主要靠投资收益来平衡。因此保险资金的投资利润对保险公司的生存和发展显得尤为重要，保险资金的投资收益率必须高于在产品中预先设定的利率，否则将会产生利差损。
　　现行法律法规下我国保险公司的投资渠道主要包括：银行存款、债券和基金、贷款、资金拆借、证券回购、股票，各投资渠道的特点有所不同。
　　 (一)银行存款
　　保险公司可以根据自身需要将资金存入国有商业银行或其他股份制商业银行。对于大额 (3 000万元大额存款)5年期以上可以办理银行协议存款，协议存款的利率由保险公司和银行双方协定。银行存款投资风险极小，其投资收益为固定的利息收入。
　　 (二)债券投资和基金投资
　　我国保险公司的债券投资包括短期债券投资和长期债券投资，对象可以是政府债券也可以是金融债券。债券分为固定利率债券和浮动利率债券，浮动利率债券随着利率变化而做相应调整。利率上升时由于固定利率债券的利息固定，其价格一般要下降，因此持有交易型的未到期固定利率债券价值将贬值。保险公司基金投资随基金的单位价值变化而变化，具有一定的投资风险。
　　(三)(保单)贷款
　　按我国《保险法》及有关规定对保险公司资金运用的要求，我国保险公司目前能开展的贷款业务是保户质押贷款。
　　质押贷款的投资收益来源于保户所支付的利息收入。
　　人民币存贷款利率调整表
　　表1（单位：%）项目调整前利率调整后利率调整幅度贷款其中6个月5.045.220.181年5.315.580.271~3年（含）5.495.760.273~5年（含）5.585.850.275年以上5.766.120.36个人住房公积金贷款5年（含）以下3.63.780.185年以上4.054.230.18自营性个人住房贷款5年（含）以上4.774.950.185年以上5.045.310.27存款其中：活期0.720.720.003个月1.711.710.006个月1.892.070.181年1.982.250.272年2.252.70.453年2.523.240.725年2.793.60.81资料来源：中国人民银行网站
　　 (四)资金拆借
　　在我国现行法律法规下，资金多余的保险公司可以通过同业拆借市场将多余头寸拆放出去，赚取利息收入。资金拆出业务主要以短期资金融通为主，7天以下的拆出特别是隔夜拆出占的比重较大。
　　 (五)证券回购
　　我国保险公司可以从事证券回购业务，即在银行间同业市场办理中国人民银行批准交易的国债、中央银行融资债券、政策性银行金融债券等债券回购的经济活动。
　　 (六)股票投资
　　在保险公司总资产5％比例内，可直接进入股票市场。股票投资收益来源于股息和股票价格的上涨，由于股票价格波动性很大，因此投资风险较大。利息上升时一部分资金撤离股市转向存款而使股市低靡。
　　尽管保险资金直接入市的政策绿灯已经亮起，目前保险公司投资的主要渠道仍然是银行协议存款、债券、基金等，其他可运用的投资渠道资金占比很小。
　　三、加息对保险资金投资的影响及其相应对策
　　加息对投资收益率的绝对水平影响是正面的。加息有助于提高保险资金运用整体收益率水平。金融资产的投资收益一般由孽息和资本所得两部分组成，其中孽息包括存款的利息、债券的利息、股票的股息等，资本所得是由于资产价格上升而获得的收益部分。风险较小的资产如存款、国债等投资收益主要是孽息部分，而风险较大的金融资产如股票、基金等投资收益主要是资本所得部分。银行加息后，银行存款、保单贷款、资金拆借、浮动利率债券、证券回购等主要以孽息收益为主的孽息型产品投资收益有望提高。升息后基金投资收益一般也会因整体市场回报上升而上升。但对于股票、交易型债券等主要以资本所得获得收益的产品，利率升高后债券、股票等金融资产价格一般会降低，特别是利率连续升高证券市场一旦步入熊途，保险公司所持证券资产的投资收益就会缩水。升息后对持有到期的债券没有什么太大的影响，但对交易型的国债尤其是5年以上的中长期品种就不是利好消息，因为其未来交易价格有可能随利率上升而下降。从保险公司的投资渠道分析看出，保险公司的投资主要集中在银行协议存款、债券、基金等无风险或风险较小的金融资产，其投资收益主要来源于孽息，因此一般认为加息后会提高保险公司资金投资整体收益率的绝对水平。
　　加息对保险资金投资是一把双刃剑。加息尽管可以提高保险公司的投资收益，但它对保险公司的投资水准也提出了新的要求：保险产品特别是理财型、储蓄型产品在定价中预定利率(或保证利率、结算利率)相应必须提高，否则保险产品在金融产品中不具有竞争优势，一个典型的例子是加息会加剧退保的发生，甚至会产生资产流动性风险。作为保险公司利润来源之一的投资净利润取决于投资收益率和投资成本(预定利率)两者的相对水平，而不仅仅是投资收益率的绝对水平。倘若公司资产对加息的反应不够及时、投资不力，实际投资回报率达不到预定利率，将会产生新一轮的利差损。加息后保险公司整体收益率会上升，但这种上升仍带有很大的不确定性，另一方面所要求的投资回报率必须提高已是确定无疑，这样加息给保险公司的资金运用提出了新的挑战。
　　面对当前新的利率政策，保险业应该采取积极的应对措施。一方面保险公司要进一步加强产品创新，促进产品的结构调整和升级换代，进一步增强保险产品的保障功能，发挥保险业的特点和优势，积极引导消费者理性购买保险产品；另一方面要进一步提高保险资金运用能力，合理分配各投资渠道及每一投资渠道中固定收益和浮动收益品种间的资金运用比例，优化投资组合达到资产保值增值目的，充分利用新的利率政策提高资金整体收益率。
　　［编辑：郝焕婷］
　　［收稿日期］2004—11—08
　　［作者简介］周万龙（1972—），北京大学经济学硕士，现供职于中国太平洋财产保险股份有限公司精算部；郁佳敏（1974—），上海交通大学管理学博士，准精算师，现供职于中国太平洋财产保险股份有限公司精算部。