论努力实现保险资金的有效管理

张响贤

（中国保险监督管理委员会派出机构管理部，北京 100034）

    ［关键词］保险资金；有效管理；资金运用；承保利润；投资收益；风险控制；政府监管
    ［摘要］我国社会经济的发展使得保险资金有效管理存在可行性。保险资金运用应遵循安全性原则、盈利性原则、流动性原则、多样性原则、社会性原则等。保险资金运用可直接影响经营效益，影响市场竞争力，间接影响偿付能力。借鉴国外的资金运用实践和基于我国的资金运用现状，我国政府应加强保险资金运用监管，改革保险资金管理体制，进一步拓宽资金运用渠道，逐步建立和完善保险资金的监管模式。
　　 一、保险资金有效管理理论
    道格拉斯生产函数说明，资金是经济增长的重要因素之一。因此，保险资金有效管理的可行性在于：一是我国全面建设小康社会需要保持一定的经济增长速度，保持高速度增长需要大量资金，社会对资金的需求为保险资金的有效管理提供了基础条件。二是政府对保险资金运用监管的逐步加强，为保险资金的有效管理提供了法律保障。三是经济发展带来的一系列宏观投资环境的改善，为保险资金的有效管理提供了良好条件。
    (一)保险资金运用原则
    早在19世纪初，英国的保险统计师们就开始研究保险投资问题，经过数代专家学者的实践研究和论证，目前大多数学者认为，保险资金的运用应遵循以下原则：    1．安全性原则；    2.盈利性原则；    3．流动性原则；    4.多样性原则；    5.社会性原则。
    (二)保险资金管理理论
西方保险业管理投资业务的基本理论依据是资产负债管理理论，即把保险公司为实现投资经营目标和经营方针而采取的各种管理方法统称为资产负债管理。资产负债管理理论是以资产表中各科目之间的“对称原则”为基础，来协调流动性、盈利性和安全性之间的矛盾，即以期限对称和利率对称的要求来不断调整其资产结构和负债结构，以满足经营上风险最小化，它包括五个基本原则：    1.规模对称，即资产与负债的规模要相适应；    2.结构对称，即建立一种动态的资产结构与负债的对称与平衡；    3.偿还期对称，即资产和负债的偿还期限保持一定程度的对应关系；    4.目标互补，即资金的安全性、流动性和赢利性之间保持合理的比例关系，尽可能实现三者的均衡；    5.资产的适当分散化。
    (三)资金管理操作理论
    资金管理操作理论主要是现代投资理论。现代投资理论是具体的资产运用理论，包括资本组合理论、资本市场理论和资本市场的效率理论等，为投资者提供了分析证券市场，进行有效投资的方法。但是作为单一个体经营的保险企业来讲，必然在长期规划、社会宏观效益等问题的考虑上与整个行业、国家和社会存在偏差，必然需要政府的监管。因此，企业如何进行有效的资金管理运作，政府监管部门如何实施积极有效的监管，是中国保险业持续、快速、协调、健康发展的关键。
　　二、保险资金运用的作用
    (一)保险资金运用直接影响经营效益
    保险投资对保险公司经营效益具有决定性作用。从世界各国的情况看，承保利润呈下降趋势，保险公司的效益主要靠投资收益来弥补。以寿险为例，承保业务的费率下降或给付增加是寿险业务发展到一定阶段后的客观趋势，必须依靠有效的资金运用收益保证承保业务的发展。实践表明，美国、日本、德国、法国、英国、瑞士六国在1975年~1992年间，都是靠资金运用盈利来弥补承保亏损，进而实现公司利润。
    (二)保险资金运用影响市场竞争力
    高效的保险资金运用收益，还可以促使保险费率的下降，从而提高市场竞争力。孤立地看，保险费率下降，似乎会削弱保险责任准备金的积累，进而不利于保险补偿或给付的实现。但系统地看，在保险费率下降，其余条件不变的条件下，保险需求的兴旺、投保人数的增加，促进了经营的规模化，从而在整体和总量上，较之于费率高时的情形更有利，大数法则的作用发挥更出色，经营的稳定性也就更有把握。从保险基金的规模看，随着投保人群的增加，保险基金规模不断扩大，保险资金可运用资金更有保证，使保险资金运用进入新的循环，相应地带来更多的投资回报。这一良性过程，使保险资金对保险公司财务的稳定性有积极的意义。
    (三)保险资金运用间接影响偿付能力
    良好的保险资金运用收益可以增强公司偿付能力。随着资金收益的增加、利润基数的扩大，税后利润固定比例的公积金计提也会不断扩大，所以资金运用收益是保险公积金的间接的重要来源，这也就为保险公司偿付能力的增强提供了资金准备。
    在公司发展初期，资金是公司偿付能力高低的体现，是公司开设分公司拓展业务、开发新产品的资金保障。人们在谈论偿付能力时，往往注意的是偿付能力充足率是否大于100％，而对于偿付能力充足率的合适比率缺少分析。显然，该比例并非越高越好，任何资金都有成本，保费收入可以用其产品预定利率来估计，其资金成本则是股东要求的投资回报率。资本金超出最低偿付能力额度的部分为自由资产，这部分资本可以承担更多的风险，要求投资收益率更高的资产来满足实现利润和股东权益最大化的目的。如果不能解决这部分自由资本的投资问题，资本的增长会给保险业务带来更大的压力。
    三、我国保险资金运用现状及面临的问题
    (一)我国保险资金运用现状
    1980年~1987年间，我国保险资金基本用于银行存款；1987年~1995年间，由于几乎对保险资金运用无任何限制，因此保险公司多进行房地产、投资、借贷等业务，造成大量的投资损失与坏帐；1995年《保险法》颁布实施以后，遵循安全性原则，我国的保险资金投资限于银行存款、买卖政府债券、金融债券和国务院规定的其他资金运用形式。近年来，为了适应保险业的迅速发展，在以上投资渠道的基础上，允许保险资金可以通过购买部分证券投资基金间接进入证券市场。同时，允许保险公司进入全国银行同业拆借市场，从事债券买卖业务。2003年《保险法》修改后，放松了保险公司对保险企业的投资，并且在其他资金运用方面留下了一定的空间，但其资金运用的渠道仍不适应保险资金快速增长的要求。
    (二)当前保险资金运用存在的主要问题
    当前保险业存在的主要问题是利差损问题，这个问题给保险业的资金运用带来了巨大的压力。经过连续7次降息后，我国的利率水平已从原来的10．8％下降到现在的1．98％，保险公司以前年度以高利率8．5％~8．8％承保的大量保单所带来的利差损极有可能随时间的推移进一步加大。在巨大的利差损压力下，保险公司必然要想尽办法来获得更高的收益率，一方面减少利差损；另一方面吸引更多的保费收入，用费差来弥补利差损。
    然而，保险公司投资收益率受市场宏观环境的影响。根据无套利理论，风险和收益之间存在一定的关系，由于银行存款、国债、金融债风险小，对应的收益也小。尽管投资于证券投资基金存在比较高的风险，但是与债市和银行存款市场相比，自1996年至2000年其收益率明显偏高，因此，为了获得更高的投资收益率，保险公司一般都用足15％的额度。但这又无形中加大了投资的风险，由于2002年资本市场低迷，使保险公司在证券投资基金上受到很大影响。据统计，2002年资金运用平均余额收益率为3．14％，比2001年下降1．86个百分点；2002年可运用资金平均余额收益率为2．97％，比2001年减少0．92个百分点(见表1)。
我国各类投资收益率表
表1（单位：%）
年份20012002银行存款3.613.21国债6.284.57回购业务3.522.64证券投资基金16.290.05四、发达国家或地区保险资金投资与政府监管的实践
　　(一)美国保险资金运用状况
　　美国保险公司主要经营国内业务，从表2的时间顺序可以看出各种投资工具的比重变化，公司债券、股票、政府公债、抵押贷款、保险放债、不动产的排序和相应比重的增减，反映了美国政府监管下的比较合理的投资管理方法。
1990年~1997年美国500家寿险公司资产分布状况
表2（单位：%）
年份政府
公债公司
债券股票抵押
贷款不动产保险
放债其他199015.041.49.119.23.14.47.8199117.340.210.617.13.14.37.4199219.240.311.614.83.04.36.8199320.939.713.712.52.94.26.1199420.340.714.511.12.84.46.2199519.140.517.39.92.54.56.2199617.641.319.59.12.24.45.9199715.241.123.28.11.84.16.5美国政府对   保险资金运用的管理属严格型。美国是政府立法管理保险资金运用最严格的国家之一，美国各州对保险资金运用都以立法限制，立法方式虽不尽相同，但大致都对投资种类和各类投资比例加以规定，如可投资或禁止投资的种类；对各类投资比例则按债券、股票、不动产、贷款类别分别加以规定和限制。美国政府对保险资金运用的严格管理，保证了资金运用的有效性，确保了保险的偿付能力，纽约州在1929年~1933年的全球性经济大危机期间，没有一家寿险公司破产，很大程度上得益于政府的有效管理。
    (二)英国保险资金运用的状况
    英国是保险经济出现最早、最发达的国家之一，保险公司拥有英国公司四分之一的股权和近三分之二的英国政府发行的金边债券，是金融市场上活跃的机构投资者，对促进金融市场的繁荣与发展发挥了重要作用。
1993年~1996年英国保险资金运用情况
表3（单位：百万英镑；%）
年份1993199419951996资产
类型数额比
重数额比
重数额比
重数额比
重国
内债券85 26917.478 53317.096 31717.0109 36117.1股票213 73543.7201 43943.7251 45244.4278 97643.5国
外债券14 1982.911 9352.615 3042.717 1002.7股票53 25010.951 77311.264 37211.467 45010.5共同基金37 8187.729 9076.538 5276.843 4366.8其它投资48 78210.051 18211.149 1038.751 0267.9总投资453 05292.7424 76992.1515 07591.0567 36988.5现金18 7083.818 1293.924 4814.332 2665.0其它资产17 2433.518 5814.026 3134.741 4086.5总资产489 003100461 479100.0565 869100.0614 023100.0表3为1993年~1996年英国保险资金运用情况。股票投资占总投资的61．1％，名列第一位，其次是债券、共同基金等。英国保险监管局对保险资金的运用基本上没有直接具体的规定，保险公司可根据业务经营状况自主地决定保险资金的投资方式与投资比例。英国保险监管局主要通过严格监管保险公司的偿付能力，来保证保险资金运作的安全与效率。另外，英国还有一种特殊的精算师监管制度。保险监管局要求所有经营长期业务的保险公司都必须有一个指定的精算师，每个指定的精算师都应是精算协会的成员。这一机制更有力地保证了监管的准确到位和持续有效，比一年程序性地进行一次年检的监管方式优越得多。
    (三)我国台湾地区保险资金运用的状况
    台湾地区对保险资金运用在控制投资比例和投资总额的基础上采取了逐步放开的策略，有力地发挥了保险业的金融功能。如台湾产险业有价证券投资的比例从1991年的17．36％上升到1997年的31．74％，其中股票的比例上升最快，从7％上升到19．45％；寿险业从1986年~1997年，投资有价证券的比重也从17．76％上升到22．72％，这些都有力地促进了保险业的发展(见表4)。1997年的《台湾保险法》第153条规定，在违规经营而致资产不足清偿债务时，保险公司的董事长、董事、监察人、总经理和负责决定该项业务的经理负无限连带责任。
台湾地区寿险业各项投资占总资产的比重
表4（单位：%）
年份198619881990199219941996银行存款23.7723.4820.5624.7729.4930.43有价证券17.7625.0319.0122.8519.6922.72其中：公债
及国库券6.858.155.497.447.266.37股票9.279.1610.428.937.066.29公司债券1.630.930.610.650.811.22受益凭证0.040.100.480.761.35短期投资6.752.415.353.807.49不动产
（包括自用）27.1926.1523.5615.6811.599.08贷款31.2925.3335.5734.3836.1132.87国外投资1.302.332.172.22专案运用
及公共投资1.952.67合计100100100100100100(四)保险资金运用的发展趋势
发达国家和地区保险投资的新的、共同趋势：一是保险投资方式多样化；二是保险投资的证券化趋势；三是保险公司成为重要的投资机构者。1998年，保险公司持有上市公司股票市值比重，美国为25％，欧洲为40％，日本为50％；四是发达国家和地区保险公司的生存和发展主要依赖于保险投资。
　　五、我国保险资金有效管理探讨
　　（一）中外保险投资状况对比
　　从表5可以看出，目前我国保险资金运用存在的问题：一是资金运用率低、规模小；二是资金运用结构不合理；三是保险资金运用回报率偏低，投资效益差；四是保险资金运用(主要指寿险资金)的公共性没有通过正常渠道发挥。与发达国家和地区相比，应该说我国保险资金运用水平仍处于20世纪40年代的水平，面对21世纪的市场竞争，保险公司要想增强国际竞争力、做大做强，必须重视和发展保险投资业务，缩短与发达国家和地区之间的差距。
中外保险投资状况对比（取平均值）
表5（单位：%）
项目发达国家中国投资方向有价证券＞不动产
＞贷款＞存款存款＞贷款
＞债券＞不动产投资证券
化程度=80=10现金和银
行存款0.5~240~50资金运用率=85=25投资收益率=12.5＜6(二)保险资金投资的风险控制
    任何一种投资都有风险，保险投资的风险主要有利率风险、市场风险、通货膨胀风险、流动性风险和操作风险。如何控制风险是获得良好投资收益的关键。
    1.保险投资的结构管理
    投资类别的确定要考虑的主要因素包括：法规和监管机关的要求；产险、寿险或健康险不同类型公司的不同性质；保险公司自身负债特点，以及从事高收益投资的意愿及风险承受能力；市场所提供的投资渠道和投资机会，综合评价各类投资种类的市场风险水平，结合自身的投资管理组织架构、投资人才队伍素质、投资管理水平和对风险的控制能力。投资组合应当与保险资金完全匹配。可根据资金来源不同、使用期间不同，安排相互独立的投资组合。保险公司也可以进行风险投资，但是必须严格限制比例，按照风险分散的原则作出安排。保险投资规模、范围与比例的限制是保险投资风险控制的基本途径和手段。它可以避免风险过于集中，也可防止保险公司参与保险以外的业务经营。
    2．资产负债匹配管理
    (1)资金流动性和偿付能力控制
    负债流动资产比=负债／流动资产帐面价值
    这个比值一般不能超过1．05，如果多年来这个比值不断上升，表明流动性下降，可能在未来无力偿债，因而在保险投资时应适当调整资产结构，提高流动资产比例。
    (2)持续期管理
    持续期管理是进行资产负债匹配的有效方法。
    持续期管理，以久期(Duration)、凸性(Convexity)为工具，通过测量保险公司现有及未来资产、负债的久期、凸性并作比较，对资产、负债的期限、品种进行合理搭配，将对资产、负债的负面影响控制在可接受的范围之内。
    3.总风险限额限制
    总风险限额反映保险公司可承受最大资产损失的大小，运用总风险限额控制风险，可根据一定评估周期，运用在限价值法VAR对投资组合VAR值进行计算、监控，并将之与公司规定的最高风险限额进行比较，当VAR值超出最高风险限额时，即根据公司SAA、TAA规定，对投资组合中高风险资产给予调整，减少高风险资产投资比例，加大低风险资产的投入，直到组合VAR值符合公司政策要求为止。
    (三)政府对保险资金投资的监管建议
    由于我国保险业还处于发展的初级阶段，保险公司离真正成熟理性的经营主体要求还有很大差距，加之目前我国资本市场不够完善和规范，为确保公司的偿付能力，建议政府实施审慎的监管方式。
    1.加强保险资金运用监管。制定对保险资金实行比例管理的具体办法，按照资产负债匹配的原则，根据保险资金的不同性质，进行分类监管。建立动态的保险投资风险防范指标体系，制定统一的风险和绩效评价标准。制定《保险资金运用风险内控制度建设指引》，建立保险资金运用防火墙制度。加强与国家财政部门、中央银行、证券监管机构的交流与合作，加大监控力度，切实防范资金运用风险。
    2．改革保险资金管理体制。出台《保险资产管理公司管理规定》，允许符合条件的保险公司设立保险资产管理公司，加快保险资产管理公司组建步伐，实现保险资金运用的专业化管理。创造条件培养和引进高素质的投资管理专业人才，提高保险资金运用管理水平。
    3.进一步拓宽资金运用渠道。逐步打通保险市场和资本市场、货币市场、外汇市场的通道，积极尝试开展投资信托业务和信贷业务。在用好债券、基金等现有渠道的基础上，研究探索保险资金进入大型基础设施投资、银行间外汇市场的可行方式，优化金融资源配置。
    4.逐步建立和完善保险资金的监管模式。应分两步走：第一步采用目前严格的监管模式。对保险资金运用都以立法或行政法规限制，确保保险人的偿付能力；第二步经过足够长的时间，在监管机构对保险资金监管能力、保险企业自控建设和我国保险市场的开放融合都达到一定程度以后，再探讨是否更新或者保留严格监管模式。［参考文献］
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［7］马明哲挑战竞争［M］北京：商务印书馆，1999.
［编辑：郝焕婷］
［收稿日期］2004—04—20
［作者简介］张响贤（1955—），男，高级编辑，复旦大学兼职研究员，中南财经政法大学在读研究生，现任中国保险监督管理委员会派出机构管理部主任。