保险资金运用的主要风险测定及管理

王娜 刘志刚

（西南财经大学，四川 成都 610074）

　　［关键词］资金运用；风险类型；风险测定；风险管理
　　［摘要］随着保险资金运用规模的不断扩大，面临着系统风险和非系统风险。在保险公司的风险管理机制的建立进程中，各种风险的准确测定尤为重要。考虑到保险资金运用安全性的重要地位和资产负债的特殊性，需要测定的主要风险是利率风险、信用风险、资产负债不匹配风险。保险公司基于其量化的风险测定结果，运用资产负债匹配管理的方法，将有效控制风险。

　　 一、资金运用风险类型的分类
　　在金融市场上，风险可概括为系统风险和非系统风险。系统风险是指由于整个经济环境变化而产生的风险，它对所有资产的收益都将产生影响，不可能通过投资组合的方式分散，例如政策风险、制度风险；非系统风险是指由于单个资产的个别因素变化而产生的不确定性，可以通过投资组合的方式加以分散，如利率风险、信用风险、通货膨胀风险、汇率风险等各种形式的风险。具体到保险公司的资金运用来说，考虑到其安全性的重要地位和资产负债的特殊性，对其影响最大的是：利率风险、信用风险、资产负债不匹配风险。二、保险资金投资运用的主要风险测定
　　作为风险管理机制建立的前提之一，就是应建立精确的风险测定模式（无论是定性还是定量的）。保险公司基于各种风险度量的结果及其对资产、负债、权益的影响结果的测定，才可能采取行之有效的措施，有的放矢地做好风险控制。
　　（一）利率风险
　　利率风险是指由于市场利率的波动性所带来的保险公司资金运用收益变动的风险。以保证利率为主的中长期保险产品决定了保险公司的资产负债对利率的敏感性很高，利率风险是其最大的经营风险。
　　在我国保险行业中，保证利率产品客观上仍然占据主导地位。通过销售保证利率长期保单形成了保险公司的长期负债，这些未来的负债需要通过投资资产的增值以确保偿付，由于寿险公司负债的期限很长，期限越长，则负债对利率的敏感性越高，市场利率的一个微小变动均可能导致负债现金流贴现值的大幅度变动。
　　同样，从资产方来看，由于保险公司和银行一样是在进行很高比例的负债经营，资产价值的一个较小波动就会导致股东权益和公司价值的较大比例波动。因此，保险公司通常只会持有一定限度的股权类投资，而主要投资于市场价值对利率高度敏感的固定收益类资产，如政府债券、公司债券、抵押贷款等。上述产品结构和资产负债结构的特点决定了保险公司对利率高度敏感，当资产负债两方面的利率的敏感性不能有效匹配时，就可能会对公司偿付能力、公司价值以及股东权益产生负面影响。
　　一般来说，普遍运用的测定利率风险方式主要包括以下三种模型：再定价模型、到期日模型、持续期模型。
　　1.再定价模型
　　再定价模型是一种主要针对再定价缺口的帐面价值会计现金流分析方法，其再定价缺口源于一段时期内保险公司资产的利息收益与负债的利息支付之间产生的差异。更准确地讲，是利率敏感性资产与利率敏感性负债之间的由于利率变化所带来的缺口影响。
　　按此模型，保险公司的净利息收入的变化可用如下公式表示：△NILi＝(GAPi)△Ri＝(RSAi－RSLi)△Ri
　　其中，△NIIi是某一期限的资产、负债所产生净利息收益的变化；GAPi是某一期限的资产和负债缺口的帐面价值；△Ri是利率变化。
　　举例来说：
　　某保险公司部分资产负债表（百万元）
　　期限资产负债缺口累积缺口1天~3个月3040-10-103~6个月3045-15-256~12个月10075+250如果利率上升1%，对于期限1天~3个月的利率敏感性资产和利率敏感性负债，其每年利息收入的变化为：
　　△NII1＝－10×1%＝－0.1（百万）损失
　　同理：△NII2＝－0.15（百万）损失；△NII3＝+0.25（百万）收益。
　　所以，如果利率上升1%，那么对于期限为1天~3个月的资产、负债项目将给保险公司带来10万元的损失；对于期限为3个月~6个月的资产、负债项目将带来15万元的损失；对于期限为6个月~12个月的资产、负债项目将带来25万元的收益。所以，该模型可以测定在某一期限内的资产、负债的净利息收益受利率变化的影响。
　　2.到期日模型
　　该模型主要反映由于利率变化给金融机构金融资产的市场价值所带来的影响。由于当前我国的保险公司资产运用渠道主要限于政府债券和部分企业债券，以下，我们将以债券为例对该模型予以说明：
　　对于一种面值为100（F），票面利率为10%（C）的一年期债券，如果现在市场利率为10%（R），那么这种一年期债券的市场价格为：
　　P1B＝F＋C1＋R＝100＋101.1＝100
　　如果市场利率上升为11%，那么这种债券的市场价格为：
　　P1B＝100＋101.11＝99.10
　　受利率影响，其价格变化为：
　　△P1＝99.10－100＝－0.90
　　这个例子表明利率上升，价格下降，即△P△R0
　　同理，利率下降，债券价格上升。
　　如果我们把期限扩展为2年：
　　P2B＝101.1＋10＋100（1.1）2＝100
　　假设市场利率上升到11%：
　　P2B＝101.11＋10＋100（1.11）2＝98.29
　　△P2＝98.29－100＝－1.71
　　这说明期限越长，利率变动对其市场价格的影响越大。即得：
　　△P1△R1△P2△R2Λ△PN△RN
　　再进一步对债券价值公式进行分析，随着期限增加，尽管利率的变动对债券d价值的影响增大，但该种影响增大的幅度是以递减的速度进行。即：
　　△P2－△P1△P3－△P2Λ△PN－△PN－1
　　3.持续期模型
　　持续期模型在测定利率风险的各种方式中，可以算是最成熟的一种。持续期模型与到期日模型相比，不仅考虑了资产和负债的到期日长短，更进一步考虑了资产和负债所产生的现金流到达的时间，因此在测定利率变动对利率敏感性资产和利率敏感性负债的影响时更为准确、完善。
　　通常，持续期用以下模型测定：
　　D＝nt＝1CFt×DFt×tnt＝1CFt×DFt＝nt＝1PVt×tnt＝1t
　　其中∶D：以年衡量的持续期；CFt:在t时期产生的现金流；DFt：折现因子；PVt：在t时期内产生的现金流的现值，等于CFt×DFt。
　　实质上，持续期是以不同时期产生的现金流的净现值占项目总现金流的净现值的比重作为权数，加权平均不同的现金流到达的时间长短。该模型准确地测定了利率敏感性资产和负债的平均期限，可作为利率风险管理的基础。
　　（二）信用风险
　　信用风险是指由于保险公司的贷款对象或者是其购买的债券的发行者的经营状况恶化或故意违约，使公司无法按期收回本金和利息的风险。信用风险在最严重的情况下，将会导致保险公司的未来偿付能力受到极大的影响，甚至会导致保险公司的破产。目前，较普遍的对信用风险的测定有以下几种：
　　1.信用评分系统
　　在考虑是否批准一项贷款的进行时，主要考虑两个因素：一是贷款者及时偿付本金和利息的意愿和能力；二是用以支持该项贷款的担保抵押物的价值。保险公司应严格对贷款对象的资信审查，将各种影响偿付能力的各方面因素纳入一个可量化的系统加以综合考虑。信用评分系统便是这样一个测评系统而被很多的金融机构加以运用，该系统考虑了申请者的各种可测试的、将影响其后期还款能力的因素，依照不同的标准赋予各因素相应的分值，最终加总综合评判其违约的可能性。当申请项目的总分值高于各保险公司可接受的标准值时，贷款项目申请才会被予以考虑。在信用评分系统后暗含的理论依据就是通过筛选和综合不同贷款者的各种因素，金融机构的管理者可以依靠过去贷款者的记录，把优良的贷款者和不良的贷款者区分开来。
　　2.资本的风险调整收益模型
　　目前，在实践中更为常用的是依据市场信息来衡量信用风险的模型为最初由Bankers Trust提出的RAROC Model。该模型目前已被大多数欧美大银行所采用。RAROC模型描述了单位资本所获得的收益，反映了风险资本的效率。
　　RAROC＝贷款资产一年内产生的收益（R：Return）风险资本（△l:Risk Captical）
　　在该模型中，风险资本的确定是其核心内容。而对于其风险资本的衡量，有：
　　△L＝－D1×（△R/1＋R）
　　（由持续期模型推导可知：△LL＝－△DL△R1＋R）
　　其中：D1：为该贷款的持续期；L：为该贷款的规模；△R1＋R：为预期利率的最大变化。
　　根据RAROC模型计算出的数值，当其超过金融机构内部认可的RAROC基准值时，该贷款是可行的。而该基准值的确定是以金融机构的资金成本为标准确定的。如果RAROC模型计算的数值低于基准值，该项申请将会被拒绝。
　　关于信用风险的测定，对于当前中国的保险公司来讲，并不如利率风险所带来的影响显得迫切，因为当前我国的保险公司资金运用渠道较为单一，并不包括发放贷款，仅局限在银行存款、政府债券、金融债券等。但在部分保险公司中，存在着向内部员工发放住房贷款等实际操作；并且随着今后对保险公司资金投放渠道的放宽，当保险公司可以进行房屋抵押贷款、保单质押贷款等投资时，关于信用风险的测定的各种模型便可运用在实际操作中。
　　（三）资产与负债不匹配风险
　　由于 保险公司的资金主要来源（负债）具有长期性，对于许多保险公司来说，多数保单的保障期限甚至长达20年~30年，而对于保险公司的资金运用渠道（资产）来讲，有长期投资，也有短期投资。具体讲，在资产层面上，不同的项目具有不同的到期时间、不同的现金流量分布以及不同的风险偏好，在面临市场利率变化、股价波动、通货膨胀等影响时，保险公司存在很大风险。在负债层面上，即使对于同一家保险公司来讲，不同的险种，由于期限不同，产品的现金流也影响着保险公司资产负债的匹配。
　　究其实质，保险公司资产与负债的不匹配，本质是保险公司的资产和负债的现金流到达时间的不匹配。所以，测定该风险的核心是科学准确的预测出资产和负债的现金流量，使二者在时间期限上相匹配。目前，国际上保险公司主要运用持续期模型和“凸性”模型对其加以测定。此外，现金流检测、动态财务分析、动态偿付能力检测等也在实践中加以运用。三、保险资金运用的主要风险管理
　　保险公司资金运用风险管理的主要办法为资产负债匹配管理。其相应的理论基础为：有效前沿和组合最优化理论、资本资产定价模型、期权定价模型、套汇模型等。
　　资产负债管理的定位，主要是从“公司整体”的观点来决定公司的财务管理目标，通过同时整合资产面与负债面的风险特性，使二者相匹配，从而决定公司的经营策略。也就是说，资产面的资产配置，必须与其负债面的商品策略相关，且一致。对资金运用的评定也不再是简单地将投资收益率作为单一的标准，要考虑保险资金的安全性需求。对于不同性质、公司承担不同风险的负债资金和公司自有资金的投资策略加以区别，这些包括资产的配置、再保险的安排、税务等等各个方面。资产负债管理所涵盖的层面相当广泛，从产品面所考虑的险种差异、市场利率变化时的保护行为（如保单贷款、解约等）对产品的现金流量所造成的影响等，到从资产面考虑市场利率、通货膨胀率、股价波动、汇率风险等对公司现金流的影响。总的来讲，一个完整的资产负债管理工具，事实上必须反映一家公司在真实世界所面对的经营环境。相对于偿付能力额度来说，它更能动态地反映保险公司今后经营的状况。
　　如何运用资产负债管理的方法，构建科学的资金运用战略和产品定价策略，从某种程度上说，决定着保险公司未来的命运。因此，保险公司必须实行谨慎的资产负债管理策略：一是在负债管理上，实行理性的产品定价，要求保险公司必须根据资本市场的长期预期，合理地进行产品定价；二是在资产管理上，要求保险公司的投资组合的证券选择和期限结构必须符合负债的特点。与此同时，资产负债管理技术和风险控制技术要在实际管理中真正发挥作用，必须依托于完善的组织结构和作业流程，特别是要建立从资产负债管理战略、高层战略性资产配置到执行层面的战术性资产配置、证券选择等多层次、规范化的决策模式。［参考文献］
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　　［编辑：傅晓棣］
　　［收稿日期］2003—12—14
　　［作者简介］王娜 （1979—），女，西南财经大学国际金融专业硕士研究生；刘志刚（1974—），男，西南财经大学国际金融专业硕士研究生。