析设立保险资产管理公司

吴国委

                            （中山大学管理学院，广东 广州 510275）
　　
　　［关键词］公司战略；资产组合；投资管理；组织结构；外部环境；内部因素；保险监管
　　［摘要］本文运用公司战略的理论框架分析保险公司选择资金管理组织的一般过程，认为设立保险资产管理公司并非适合所有的保险公司，保险公司应该综合考虑公司的内部因素和外部环境，从实际情况出发，慎重对待设立保险资产管理公司，选择切合自身战略的资金管理模式。
　　
　　2003年5月9日，中国人保申请设立中国人保资产管理有限公司得到中国保监会的审批，率先在保险资金运用体制方面实现突破，同时标志着中国保险资金管理的改革正式开始。一时间，保险资产管理公司成为金融行业的热门话题。一些专家将保险资产管理公司与国际上的专业投资管理公司对号入座，一些专家乐观地认为保险资产管理公司可以提高保险公司的投资管理水平，给予其很高的评价。   
　　本文认为，保险公司应该综合考虑公司内部和外部的因素，从自身情况出发，慎重对待设立保险资产管理公司。下面运用公司战略的理论框架分析保险公司设计投资管理组织的一般过程。一、保险公司设计投资管理组织的分析框架   
　　公司战略的理论认为，由于变化的市场环境和激烈的竞争，公司制定公司战略，并动用现有资源和设计组织结构去实施公司战略，以谋求竞争优势。公司设计组织结构要符合公司的战略，公司战略的制定则取决于公司对外部环境和内部因素的综合分析。图1为根据中国保险市场的现状，设计的保险投资管理组织框架。
　　（一）外部环境分析   
　　目前保险公司面临的外部环境主要有：保险市场的发育仍不完全，实行严格的保险监管，但出现由分业经营到混业经营、由利率资产(银行存款、国债)到风险资产(证券基金)的转变，允许投资证券基金的比例在提高；资本市场中，虽然股市投机气氛浓厚，但是监管加强，正在进一步完善；债市方面，交易量不够活跃，规模小，对企业债券购买仍有限制；中国履行入世的协定，逐渐开放保险市场，加剧行业竞争。图1保险公司设计保险投资管理组织框架图
　　（二）内部因素分析   
　　保险公司的保费收入增长与资金投资收益率低的矛盾是保险投资的突出问题。据中国保监会公布的数据，2002年全国保费收入3 053．1亿元，同比增长44．7％；资金运用余额5 799．3亿元，实现收益155．85亿元，资金运用收益率为3．14％，比上年下降1．16个百分点。在历史上，由于利率屡次下调，引发巨额“利差损”，据统计，十年来，给保险行业带来损失500亿元。行业中，以市场份额前5家计算的行业集中度超过了60％，人保和中国人寿控制了绝大部分的市场份额，中国的保险市场基本上处于寡头垄断状态，整个保险市场竞争程度较低。
　　（三）战略选择   
　　保险公司可以选择“提供全方位的金融(保险)服务”的多元化战略或“专注于保险业务”的专业化战略。虽然这里仅列举两种基本的战略，但其在地域上、业务种类上和规模上也存在差异。例如，制定多元化战略，可以同时经营寿险和非寿险业务，也可以在更高层次上同时经营银行、保险、证券、信托等业务；制定专业化战略，可以提供最好的寿险服务，也可以专门经营财产保险。
　　（四）组织结构选择   
　　保险公司的投资管理的组织有四种：专业化控股模式、集中统一模式、公司内设部门模式、外部委托管理模式。一般认为，专业化控股和集中统一两种模式都与设立保险资产管理公司相关联，属于专业化投资管理模式，不同之处在于前者由保险公司控股，而后者和保险公司并列。   
　　保险公司设计保险投资管理组织，是运用马柯维茨资产组合理论（马柯维茨资产组合理论认为：投资者构造资产组合的决策分为两步，第一步是依据投资者风险偏好选择投资在无风险资产和风险资产的分配比例，称为资产配置；第二步是构造风险资产的组合，称为证券选择，与投资者自身因素无关。该理论表明投资者可以不参与风险资产的选择，也可以构造良好的资产组合，因为可以把选择工作交给专业的基金公司）来进行资产组合的。当选择内设投资部门的投资模式时，仅仅是对保险资金进行资产配置，即确定保险资金在银行存款、国债、证券投资基金的分配，至于投资基金里面的股票组合，由外部的基金管理公司确定；委托外部投资管理资金也可以认为是将证券选择的工作交给专业投资管理公司。专业化投资管理的公司，则参与构造资产组合的全过程，即不仅进行资产配置，还通过发起设立或参股基金管理公司的形式来管理风险资产组合。显然，专业化投资模式的投资管理水平要比公司内设部门的模式高很多，风险防范要求也很高。其介绍见表1。
　　（五）初步分析   
　　保险公司面临的外部环境基本相同，但自身因素千差万别，有历史悠久的太平保险，有大型国企、占据行业龙头的中国人保，也有利用地域优势发展迅速的平安保险，还有新华人寿、华泰财险等等中小保险公司，信诚、中意、中宏、友邦、美亚等含有外资的保险公司。自身因素的差别成为影响公司制定战略的主要因素，在中国有少数几家规模大、历史长、有实力的保险公司制定多元化战略，例如中国人寿、中国人保、平安保险；相当多的小型保险公司，制定的是专业化战略。保险公司战略的不同，在保险资金的投资管理模式上也会有所不同。比如保险公司选择战略“提供全方位的金融(保险)服务”，那么选择在集团内部设立保险资产管理公司是较好选择；如果保险公司选择战略“专注于提供保险业务”，那么适合采用委托外部公司投资的模式。
　　二、设立保险资产管理公司的战略意义   
　　分析框架中，保险公司选择管理资金的组织结构受外界环境的影响虽然不是直接的，但却非常关键。现实中，这种间接的影响非常明显，投资管理水平的提高受到了外部市场环境的掣肘。由构造资产组合投资两个过程的分析可知，由内设投资部门转变到专业化投资管理公司，关键是保险公司有能力参与证券选择。目前而言，保险资金的运用还只能限于银行存款、国债和国务院规定的其他形式，还不能直接购买股票以及除中央规定的的AA+债券以外的债券，所以无从参与证券选择。在这种情况下，资金管理的要求也不会很高，选择公司内部设立投资部门的模式还是比较切合实际的。一旦保险资金运用组合中出现风险资产，必然要求投资管理水平提高，而同时风险防范需要加强，于是保险公司就必须重新考虑设计投资管理的组织结构。成为专业的投资管理公司，意味着在允许保险资金进入股市政策出台的时候，保险公司可以作为发起人参与组建证券保险资金管理运用模式表
　　表1组织地位评价资产组合构造专业化控股与寿险（产险）子公司并列，集团内部有效防范投资风险，防止内部交易既进行资产配置，也进行证券选择集中统一与保险公司并列，集团内部有利于大规模投资，稳健经营，要求技能、人才较高既进行资产配置，也进行证券选择公司内设部门保险公司内部设置，与寿险（产险）部门并列，公司内部公司易控制投资活动，容易产生内部交易，风险大仅从事资产配置外部委托管理与保险公司并列，公司外部集中保险业务有投资风险仅资产配置，证券选择交由外部专业公司资料来源：马明哲.挑战竞争——论中国民族保险业的改革与发展，98~102.投资基金，或者发起设立基金管理公司，根据自身的需要，管理资产组合。专业投资子公司是大型保险公司进行保险投资的最有效模式，作为独立法人，投资子公司也可以通过兼并或认购等方式参与组建证券投资基金，为保险投资增加新的收益点并促进保险投资的专业化发展。保险公司发起设立定向募集基金并委托给合格的基金管理公司进行管理是股市和保险投资的共同要求，并能产生多方共赢。就目前而言，由于我国的外部环境还不完善，保险资金投资渠道在政策上还有限制，因此即使目前保险公司普遍设立保险资产管理公司，也不是真正意义上的专业投资管理公司，不会改变目前的投资管理状况，所谓的提高专业化管理水平短期之内也难以实现。所以不能简单地把保险资产管理公司和专业的投资管理公司对号入座。   
　　尽管在目前设立资产管理公司不能迅速提升资金管理水平，一些保险公司为了贯彻多元化的公司战略，仍然会设立保险资产管理公司，以抓住先机，谋求未来的竞争优势。这里保险公司设立保险资产管理公司是从公司发展战略的需要出发的。   
　　首先，它可以给保户传递积极的信号：保险资金由专业的投资管理公司运营，无疑产生广告效应，有助于保费收入的增长，保险资金运用和保险业务发展产生互动作用，增强保险公司的实力。   
　　其次，它的设立必然引起公司架构的变化，从而会影响公司战略的实施。著名的战略管理专家钱德勒说过，公司组织结构取决于公司战略。较大型的保险公司，都有着远大的公司战略，按照马明哲的说法“向以保险为核心的综合金融保险集团发展，将是我国保险企业未来组织模式的发展方向”。这些保险公司普遍采取集团控股的形式，即上设一个控股公司，下设寿险子公司、产险子公司和保险资产管理公司。当集团内部同时有寿险、产险子公司时还要突破分业经营，实现混业经营；如果集团内部还有银行、证券以及资产管理公司等金融机构，则构筑起强大的金融控股集团，走上“花旗帝国”的道路。例如，中国人民保险公司是中国规模最大、实力最强的财产保险公司，其目标就是要组建综合性、多元化的国际保险（金融）集团，因此设立资产管理公司成为其战略的一部分。   
　　再次，它为保险公司进一步参与资本市场做了准备，虽然在目前资本市场不完善，政策不放开的情况下，保险资产管理公司还只能做保险投资部门做的事，但当条件成熟时，可以很快利用机会，参与资本市场，为直接进入股市做好了准备。   
　　最后，设立保险资产管理公司，将财务和绩效评估等工作与寿险(产险)公司独立，有利于保险公司控制投资风险，提高决策水平，还有利于保险监督部门的监管。
　　三、保险公司选择委托外部投资模式的可行性   
　　保险公司选择资金管理组织必须从战略的高度出发。(有条件设立保险资产管理公司的保险公司毕竟是少数，从数量上看，中国大多数保险公司还是小型公司)对于中国大部分的保险公司而言，他们实行专业化战略是较好的选择，因此采用委托外部投资资金的模式是恰当的。   
　　首先，由于保险资产管理公司是独立法人，要独立核算，  自主经营，  自负盈亏，交纳公司所得税，其设立的成本费用远高于公司内设投资部门，如果成立保险资产管理公司的优势没有得到发挥，长期下去，将会给保险公司的经营造成负担。对于一些保险公司而言，设立保险资产管理公司是不经济的。   
　　其次，保险投资管理是项非常专业的工作。基金管理公司，特别是开放式基金，有比较完善的管理制度，专业人士在进行投资决策时，资产组合的篮子显然要比保险资金的大，多数可以投向股市，有些还以固定收益债券为主要投资对象，可以弥补保险公司投资渠道狭窄的不足。这时将保险资金委托给基金管理公司反而是较好的选择，类似的情况出现在广告制作业务中，一般公司都不在内部设立广告部门，而是将广告制作交由外部的专业广告公司。   
　　最后，保险市场将日趋专业化，保险公司应该在价值链的一个环节上做到最优。随着保险行业的发展，保险市场将日趋专业化，将由保险代理公司、保险经纪公司为主承担展业职能，由保险资产管理公司从事保险资金的管理运用，由保险精算事务所从事保险精算业务，而保险公司则可从展业和资金运用、定损等环节中退出，集中精力经营主业，即设计保险产品、承保风险、分散风险、防范风险、履行保险补偿等职能，以第三者身份负责检验、勘察、定损，体现保险理赔的公平、公正原则，从而形成一个由保险人、被保险人、保险代理人、资产管理经理、精算师等共同组成、相互制约的完善的保险市场体系。适应分工专业化的趋势，保险公司也可以将保险投资业务交由外部的投资管理公司管理。   
　　当然委托外部投资公司管理保险资金的模式也有不足，一个是要交纳管理费给专业投资公司，在目前保险资金囤积的背景下，管理费定价不合理；另一个是专业投资公司拿到资金后存在道德风险，有可能将其他行业的风险转移给保险公司。这些有待于专业投资经理人市场的建立，以及一些法规的配套建设。
　　四、保险监管引导保险投资管理模式的战略选择   
　　并非是所有的保险公司都适合设立保险资产管理公司的，一些保险公司设立资产管理公司还带有跟风的性质，因此，一窝蜂的设立会给保险业带来很大危害。为了保证保险公司稳健经营和为保户负责，保险监督管理部门也应该慎重审批保险公司申请设立保险资产管理公司，主要是通过设定严格的条件，引导保险公司根据自身情况来选择资金管理模式，并配合投资渠道的逐步放开，实现保险市场和资本市场的互动。   
　　保险资产管理公司的设立条件应该考虑保险公司自身条件和原有投资部门的资金管理水平。在自身条件中，重点考察注册资本金、资产规模、市场份额、可运用资金余额等等。据专业人士称，有关统计资料显示，当今世界500强中的34家股份制保险公司中，有80％以上的公司是采用专业化保险资产管理机构的模式，对其保险资金进行经营管理和运作的，因此资产规模大的公司设立保险资产管理公司是国际上的趋势。原有投资部门的资金管理水平应该看其制度规范程度，有无完善的法人治理结构，有无完善的投资决策体系，有无风险防范机制，有无相应的人才储备和人才发展计划，以及资产管理公司今后的发展规划和所要达到的目标等指标，人员素质和绩效考核体系等方面。一般而言，市场份额靠前的几家保险公司，如中国人寿，中国人保应该优先考虑，中国人寿推出了投资管理、业务运作、风险管理三位一体的资金运用管理体系著称于业界。此外还要建立独立托管制度，即保险资金管理人与保险资金托管人严格分离。当前中国保险投资中资金管理人一般都是各公司财务部，但如果保险投资以专业投资子公司模式进行，那么为有效规避内部人控制风险，保险资金的托管人必须由保险集团或控股公司下的独立财务公司或其他银行担任。   
　　从长远来看，允许保险公司设立保险资产管理公司为一些保险公司建立集团控股模式，提高竞争力，应对入世带来的挑战提供了条件。而其他的保险公司则应该慎重考虑，从战略的高度出发做出资金管理模式的选择。
　　［编辑：傅晓棣］2003年第12期保险研究•论坛保险研究•论坛2003年第12期
　　［收稿日期］2003—06—11
　　［作者简介］吴国委（1979—），男，广东梅州人，中山大学管理学院2002级硕士研究生，研究方向：金融市场与投资。