寿险公司的利率风险度量及管理

林霄1李勇1李虹2

        (1.西南财经大学研究生部，四川 成都 610074；2.新华人寿南京分公司，江苏 南京 210001)

　　［关键词］利率市场化；利率风险；度量模型；风险管理；偿付能力监管
　　［摘要］利率市场化后，利率波动风险显然是寿险公司经营中面临的一项主要风险。在管理利率风险时，应借鉴成熟的金融市场利率度量工具来对未来利率进行量化，然后结合我国保险业日益国际化的趋势，加强寿险公司利率风险管理，提高信用评级度，更好融入国际化竞争。
　　
　　在寿险公司面临的所有风险中，利率风险无疑是极其重要的一个。由于人寿保险业务一般都是长期性的，因此寿险公司从保单中承诺了保证最低投资收益率的那一刻起，利率风险就如影相随了。如下对利率风险的定义显然取其广义，即当利率变动时，寿险公司(因为寿险业对利率的敏感度远大于非寿险业，以下仅以寿险公司代替保险公司)资产、负债以及其他表外头寸的市场价值的变动，尤其是不利变动，使得寿险公司的市场价值和业主权益在经营过程中会受到损失。寿险产品是应付不确定性而产生的，本质上属于金融类产品，利率始终是其定价时的一个非常重要的参数之一，设计保单时的精算考虑，在技术允许的条件下已经极大地量化了，比如生命表中的不确定因素，通货膨胀率，以及根据大数法则得到的各种保险风险的出险率，只有预期保险基金投资回收率这一项由于未来市场利率风险千变万化，精算假设所采用的利率，不管是监管部门统一确定的定价利率，还是根据银行存款利率、通货膨胀率、投资回报率的历史情况，兼顾未来经济发展水平确定的利率，都只是一种假设性的利率。由于寿险产品的长期性，这种假设性利率就不可避免地会在未来一定时期内受到市场利率上下波动的影响(在我国利率市场化进程加快的背景下，这一现象将是明显的)。寿险公司未来现金流量自然极大地受利率变化的影响，因而利率变化的风险在寿险公司未来经营中的影响绝不可等闲视之，需大力加强管理。
　　一、利率风险的度量
　　管理利率风险首要解决的问题就是利率风险的度量问题。利率变动的影响效果必须基于利率风险的度量和寿险公司资产、负债及所有者权益的度量。当这些度量结果被确定下来，保险公司才可以采用各种行之有效的策略来管理利率风险。度量方法包括比较普及的“持续期模型”，“资产——负债缺口分析模型”以及较迟一些发展起来的“在险价值模型”。但无论采用哪种模型和方法，最重要的问题是在基于各个寿险公司的基础上来采取相应的策略和方法。下面简单介绍几种风险度量方法。
　　(一)持续期模型
　　持续期模型处于利率风险管理的核心位置，大多数金融机构都采用持续期模型作为风险免疫或利率风险控制策略的工具。照此方法，一种债券的市场价值可以用如下公式表示：
　　P=∑mk=1c(1+ytm/f)k+f(1+ytm/f)m
　　其中：P：债券市场价值；C：债券收益率；F：债券面值；ytm：市场利率；f:年计息次数
　　由上式可以看出，当利率变动时，债券的市场价格也随着变化，其间存在着一定的比例关系。但当利率变动一定时，债券的收益率、面值、未到期时间、年记息次数等因素也都对债券市场价值的变动有决定作用，因而在考虑利率变动对债券市场价值变动的影响时，还必须考虑其他因素的作用，有鉴于此，马可雷在上个世纪30年代率先提出持续期的概念。其最基本的定义可以由下述公式来表示。
　　Dm=∑mk=1kl(1+ytm/f)k+MF(1+ytm/f)mp
　　其中DM就是持续期
　　这个定义式可以用来准确地测量资产与负债的平均期限以及利率敏感性，从而作为利率风险管理的基础。
　　(二)在险价值模型
　　VaR方法，又称在险价值法，是一种新近出现的金融风险管理工具，它利用统计思想对风险进行估值。目前，已成为一种常用的风险度量技术。Jorion把VaR定义为“给定置信区间的一持有期内的最坏的预期损失”。
　　由上述定义可知，计算VaR值需要考虑3个因素：置信区间的大小；持有期间的长短；未来资产组合价值的分布特征。一般说来，选择不同的置信区间估计风险损失，在一定程度上反映了不同的金融机构对于风险承担的不同态度或偏好，持有期的长短也可以依据不同特点加以选择，而第3个因素是计算VaR值最关键的、也是最困难的。根据Jorion(1996)的阐释，定义VaR如下：
　　VaR=E(W)-W(1)
　　其中，E(W)为资产组合的预期价值，W为持有期末资产组合的价值，设W=W0(1+R),W0为持有期初资产组合的价值，R为收益率；W*为一定置信区间c下最低的资产组合价值，设W=W0(1+R),R为最低的收益率。运用数学期望的基本性质，易于推知：
　　VaR=W0［E(R)-R］(2)由式(1)和式(2)可知，计算VaR等价于推算E(W)和W，或E(R)和R的数值。
　　有了这个公式我们就可以计算在利率变动情况下寿险公司各项资产和负债的风险价值了。在持续期为基础的风险价值模型中，考虑了利率期限结构非平行移动下的利率风险。在现实寿险公司的利率风险管理中可以起到比持续期模型更好的效果。
　　(三)资产负债缺口模型
　　又称资产负债缺口分析模型。当利率变动时，资产和负债对利率变动的敏感性是不同的，这就使得资产和负债的市场价值发生不同的变化。如何才能使业主权益不发生变动呢?这就需要使得资产和负债的变动相等，而要使其变化相等，就要使资产和负债的利率敏感性相同。但由于资产和负债是由具有不同收益率、面值和到期的存贷款或各种证券组成的，对利率的敏感性不可能相等，必然存在一定的差距，这个差距就称为资产负债缺口。缺口大表明资产负债在利率变动时变场价值变动也大，给寿险公司经营带来较大的风险；反之缺口小给寿险公司经营带来的风险就小。利用缺口对利率风险进行度量就是所谓的资产负债缺口分析。利用资产负债缺口分析对利率风险进行管理关键是要确定各项资产和负债对利率的敏感性。从最简单的利差管理技术到应用广泛的到期缺口管理模型再到最新的各种久期缺口管理模型，都是在对资产和负债的利率敏感性的不同度量之间的缺口为管理目标，利用优化模型求出资产负债的最优组合场化。
　　二、利率风险的管理
　　当一定的度量方法被采纳后，寿险公司接下来要做的就是把度量结果纳入精算考虑之中，设计出符合公司经营策略的产品，并在产品卖出以后的经营过程中继续对利率风险进行管理。寿险公司的一个显著特征是长期负债经营，这个特征本身具有双重性，一是长期性经营，一是负债性经营。对于一个寿险公司来说，短期内形成的负债，或面临的利差风险并不可怕，关键的问题是如何防范、管理和化解利差风险，从而有效地达到长期平衡。对目前我国寿险市场而言，以下不啻为合理管理利率风险的可行手段。
　　(一)通过产品创新化解利率风险
　　传统寿险产品的预定利率以银行利率为主要参照，这对寿险公司存在较高的利率风险，随着我国加入WTO，金融管理体制将进一步改革，存款利率将市场化，这就意味着确定寿险产品的预定利率将失去直接的参照物。解决这一问题的一个可行的办法是通过产品创新来规避利率风险。发展分红保险。分红型寿险产品可以确定比较稳健的预定利率，寿险公司通过分红保险产品帐户中资金的运用收益情况，确定每年的红利分配水平，不论市场利率升降，保险消费者的总体利益都能得到保证，保险公司也可以有效地防止利差风险的形成。开办投资连结保险。投资连结类产品的投资风险实现了在保险公司和投保人之间的合理分担，使保险公司摆脱了利率风险。还有万能保险。此类保险最大的优点是灵活，客户可根据自己的需求增加或减少保费及保险保障。公司给予保户一个较低的保证利率，以保证一定的投资收益。
　　(二)加强偿付能力监管，加强资产负债的匹配管理
　　出现利差损的寿险公司有一个共同的特点：出于竞争的需要，而提高预定利率，最终形成恶性竞争，在我国保险市场还没摆脱费率竞争的现实情况下尤其如此。保险监管机关应加强和改进对保险公司偿付能力的监管，改变资产负债评估规则，建立早期预警系统。引导保险公司注意资产负债管理，让其成为寿险公司偿付能力管理的核心内容。资产负债管理是寿险公司通过合理地对资产和负债进行匹配，规避利率风险的一种重要技术。在销售每一批高预定利率产品时，都要有相应量的高固定利率投资工具与之对应。资产负债匹配的要求，一是收益水平匹配，二是期限匹配，三是数额匹配。通过将现金流量等同的资产和负债相匹配来降低保险公司部分资产所面临的利差风险，以达到偿付能力和盈利的双重目标。
　　(三)严格坚持责任准备金评估时的谨慎性要求
　　责任准备金评估是寿险公司衡量自身经营成果的前提和基础，保险公司财务部门计提的责任准备金额度直接影响到公司的利润水平、偿付能力的评估，该项工作的好坏反映出公司精算水平、经营管理水平的高低。只有实现科学评估，才能真实地反映公司的经营状况，便于经营者和监管者正确认识公司的财务状况，制定合理的经营和监管策略，在责任准备金的计算中，评估利率基于寿险公司将来资金运用收益情况的保守估计来确定，确保公司提取责任准备金的充足性，使保险公司的财务状况比较稳健、真实地反映出来。责任准备金的谨慎评估有利于寿险公司主动控制自身风险，使一些问题能够及时发现。
　　(四)引进财务再保险制度
　　从分保的意义分析，不难看出财务再保险对改变公司对业务资本的需求量和资本结构、改善公司偿付能力、转移风险、均衡每年的盈余以降低起伏性，提高可预测性的重要作用。目前，我国寿险市场的财务再保险制度还没有建立，由于金融市场的完全开放还需时日，如何通过国外再保险公司来进行财务上的分保还有待政策法规的进一步突破，加入WTO后，随着金融保险市场的快速放开，这一对策的实行开始提上了日程。
　　当然，更多的方法会随着保险公司治理的完善，保险市场的逐步完备，越来越多地进入寿险公司管理部门的视野，只有当合理有效的利率风险管理工具和方法得到充分的运用时，我国寿险公司对利率风险的管理才会取得积极的效果。
　　［编辑：冰月］
　　［收稿日期］2002—06—15
　　［作者简介］林霄(1977—)，男，经济学学士，现为西南财经大学金融专业硕士研究生，研究方向为国际保险会计；李勇(1974—)，男，工学学士，现为西南财经大学金融专业国际保险会计方向硕士研究生；李虹，现供职于新华人寿南京分公司客户服务部。