我国保险资金投资渠道与模式探讨

程太和1范从来2

    (1.中国人寿保险公司海安县支公司，江苏 海安 226600；2.南京大学商学院经济学系，江苏 南京 210093)

　　［关键词］保险资金；投资渠道；投资模式；资金运用；投资绩效
　　［摘要］保险资金运用渠道狭窄，资产收益率低，使中国保险业，尤其是寿险业面临较大的利率风险。现在，我国已成为WTO成员国，为摆脱这一困境，可借鉴西方国家的经验，设立证券投资保险基金，面向保险公司发行定向长期特种国债、金融债券，扩大企业债券范围，投资基础设施，直接进行股票投资等。要建立合理的投资组织模式，提高保险公司的投资绩效，要加强保险资金运用的监管。
　　
　　一、我国保险资金运用的现状
　　自1980年国内保险业务恢复以来，我国保险资金的运用可划分为三个阶段：
　　第一阶段从1980-1987年，为无投资或忽视投资阶段，保险公司的资金基本上进入了银行，形成银行存款。
　　第二阶段从1987-1995年，为无序投资阶段，房地产、有价证券、信托，甚至借贷，无所不及，从而形成大量不良资产。
　　第三阶段始于1995年10月，为逐步规范阶段。1995年以来先后颁布了《中华人民共和国保险法》、《中华人民共和国银行法》、《保险公司管理规定》等有关金融法律法规。《保险法》第104条规定，保险公司的资金运用，限于在银行存款、买卖政府债券、金融债券和国务院规定的其他资金运用形式，保险公司的资金不得用于设立证券经营机构和向企业投资。1998年，人民银行允许保险公司参与银行间债券市场从事现券交易。经国务院批准，保险公司可以在中国保监会申请、国务院批复的额度内购买信用评级在AA+以上的中央企业债券，并可在沪深两家证券交易所交易该类上市债券。保险公司可进入银行间同业债券市场办理国债回购。1998年财政部在发行国债的总额内向数家保险公司发行了60亿元人民币的定向债券，该国债为附息国债，期限5年，年利率为5.68%（当时5年期存款年利率为5.22%)。1999年10月27日，国务院批准保险公司可以通过购买证券基金间接进入股票二级市场，保险公司可以在二级市场上买卖已上市的证券投资基金和在一级市场上配售新发行的证券投资基金。投资比例为公司资产的5%。1999年10月29日，我国首批获配原始新基金的11家保险公司（包括中外合资公司）认购同盛证券投资基金9亿份基金单位。2000年3月至6月，保监会批准平安等5家保险公司将证券投资基金比例提高到10%；6月初，保监会批准太保证券投资基金比例提高到15%；6月8日，平保透露保监会已同意该公司将投资连结产品部分证券投资基金的比例可提高到30%。2001年3月，保监会批复平安等3家寿险公司投资连结保险在证券投资基金的比例从30%放宽到100%。
　　综上所述，我国的保险资金运用经历了一个从无投资或忽视投资阶段到无序投资阶段、逐步规范阶段的过程。1995年《保险法》的颁布，对以往保险公司的无序投资进行了一次全面整顿与强制性制度变迁。近年来，在规范投资行为的前提下，国家对保险投资实行进一步鼓励与放开的政策。但是，我国的保险资金运用还存在着诸多方面的问题，主要表现在：
　　1.保险资金运用渠道狭窄
　　1998年以前，我国保险资金运用的法定渠道是：银行存款、买卖政府债券、金融债券和国务院规定的其他资金运用形式。2000年3月1日起实行的《保险公司管理规定》，保险资金运用限于：银行存款；买卖政府债券；买卖金融债券；买卖中国保监会指定的中央企业债券；国务院规定的其他资金运用方式。而西方国家保险公司资金运用的法定渠道则较为广泛。如美国、日本就规定保险公司可进行政府债券、公司债券、股票、抵押放款、不动产、保单放贷等业务。
　　2.保险资金利用率低且主要用于银行存款
　　保险资金的利用率，在国外基本上达到90%，而在我国还不到50%，有限的保险资金主要限于银行存款。据统计，1998年人保、平保和太保三大保险公司保险资金的40%—60%局限于现金和银行存款。截止1999年底，中国人民保险公司的资金运用率还不足20%。中国人寿保险公司2000年的资产结构为：银行存款39.14%，国债34.87%，基金3.28%，不动产12.65%，其他资产10.26%。保险公司资金主要用于银行存款存在着较大的利率风险。所以，单靠银行存款的利息已经远远不能使保险资金保值升值了，保险公司必须开拓出投资新领域来保证其给付的可靠性。如果不提高保险资金运用的效益，我国保险业，尤其是寿险业将会出现未来支付缺口的潜在风险。
　　对于保险资金如何投资问题，目前主要有两种基本观点：
　　一种观点认为保险公司应以安全性为第一位，保险基金不宜投资于高风险的投资方式及行业，只能限于银行存款，买卖金融债券和政府债券。
　　另一种观点主张放松保险投资的管制，认为保险投资的方式应灵活些，除上述投资方式外，还应当允许投资于股票、不动产、公司债券、抵押贷款，同时规定投资比例。
　　二、美国、英国、日本保险投资概述及几点启示
　　美国的保险投资方式一般为：债券、股票、抵押贷款、不动产投资。美国没有联邦的保险法，但每一个州都有自己的保险法。上个世纪美国寿险公司资产分布状况见表1。
　　从美国寿险公司资产结构状况我们可以看出，1917年，债券为42.8%、股票1.4%、贷款47.6%、不动产3%，贷款第一，债券第二，不动产第三，股票的比重很低。1985年，债券比重超过贷款，股票投资上升到10%。1994年，抵押贷款比例大幅度下降，股票投资的比重增加，不动产投资比较稳定。1997年，资产结构比重依次为：公司债券、股票、政府债券、抵押贷款、保单贷款、不动产。由于美国政府对保险投资的严格管理，确保了保险公司的偿付能力。第二次世界经济危机中无一家寿险公司破产，便是极好的证明。
　　与美国相比，英国的保险投资较为分散。20世纪90年代中期，英国保险公司资产分布状况见表2。
　　美国寿险公司资产分布状况
　　表1（单位：%）
　　年份债券政府
　　债券公司
　　债券股票抵押
　　贷款保单
　　贷款不动产其他
　　资产191742.89.633.21.434.013.63.05.2192045.118.426.71.033.411.72.36.5193034.58.526.02.840.214.92.95.2194055.627.528.12.019.410.06.76.3195061.525.236.33.325.13.82.24.1196049.09.939.14.234.94.43.14.4197040.65.335.37.435.97.83.05.3198044.46.937.59.927.48.63.16.6198144.36.736.69.126.29.33.57.6198551.015.036.09.420.86.63.58.7199055.415.041.49.119.24.43.17.8199461.120.440.714.511.14.42.86.2199519.119.140.517.39.94.52.46.2199658.917.641.319.59.14.42.25.9199756.915.841.123.28.14.11.86.6
　　英国保险公司资产分布
　　表2（单位：%）
　　资产类型19931994199519961国内债权17.417.417.017.1股票43.743.744.443.52国外债权2.92.62.72.7股票10.911.211.410.5共同基金7.76.46.86.8其他投资10.011.18.78.0总投资92.692.091.088.6现金3.84.04.35.0其他短期资产1.01.31.41.7其他资产2.62.73.24.7总资产100.0100.0100.0100.0从英国保险公司资产结构分布状况我们可以看出，英国保险投资方式较为分散，有价证券占80%，而股票投资大于债券投资，资金投资率达到90%左右。
　　美国和英国保险投资的显著特点是资产证券化程度很高，有价证券投资在70%以上，这有利于资产的盈利性，同时可兼顾流动性。
　　20世纪30年代至90年代，日本寿险公司各项投资占总资产比重情况见表3。
　　日本寿险公司各项投资占总资产比重
　　表3（单位：%）年度存款有价证券贷款不动产其他1934-193911.058.224.25.31.319751.221.767.97.91.419761.422.867.07.41.419771.425.964.27.11.519781.629.660.66.71.919791.530.959.26.51.919801.730.459.86.31.619811.932.258.26.11.619822.832.756.96.01.619834.334.553.56.11.619846.735.150.46.01.8198511.735.245.35.91.9198611.641.039.25.82.4198812.546.023.24.514.8198910.643.727.34.714.719905.644.737.95.56.319955.047.835.95.26.019963.550.734.65.26.0从日本寿险公司各项投资占总资产比重情况我们可以看出，日本80年代以前的投资比例依次为：贷款、有价证券、不动产、存款；80年代以后，有价证券和存款的比例呈上升趋势，贷款和不动产投资的比例呈下降趋势。1986年证券投资占第一位，贷款退居第二位，1984-1986年存款上升至第三位，不动产退居第四位。其中，从1975年-1989年间，寿险业的投资中，贷款从67.9%下降到27.3%，有价证券从21.7%上升到43.7%，不动产从7.9%降为4.7%，其他资产从1.4%上升为14.7%。1986年是个转折点，有价证券的比例首次超过贷款。日本保险投资对日本的经济增长发挥了重要作用。20世纪50年代至60年代，日本侧重发展重工业，重工业经济效益较好，于是保险公司投资于机械制造和化工工业；70年代末至80年代初，日本保险公司投资转向以轻工业的中小企业为主，同期寿险公司短期贷款占61.7%；后来证券投资效益较好，保险公司又转向证券投资，1975年证券投资比重为21.7%，1984、1986年分别为35.1%和41%，贷款投资占总资产的比率由1975年的67.9%下降为1986、1988年的39.2%和30%。1986年，日本的保险投资已从贷款为主转向证券投资为主，贷款退居第二位，并且进一步向资产证券化转变。
　　从美、英、日三国保险公司资产结构状况分析，我们可以得到以下几点启示：
　　1，发达国家保险投资方式比较灵活，不同保险公司可根据自身的特点选择投资方式，将盈利性大、流动性强和安全性高的不同投资方式进行有效的投资组合。
　　2，在规定投资方式的同时，规定投资比例，从而为控制投资风险提供了条件。
　　3，证券投资是保险投资的主要组成部分。
　　4，保险投资的结构比重因产、寿险不同而不同，产险业投资要求的流动性优于寿险业，而寿险业的盈利性和安全性优于产险业。
　　三、完善我国保险投资的几点构想
　　（一）拓展保险资金的投资渠道
　　1，设立证券投资保险基金。由几家保险公司以私募的形式共同发起设立开放式的证券投资保险基金，选择已经成立的、信誉良好的基金管理公司，或由证券公司、保险公司等发起成立新的保险基金管理公司，来负责保险资金的运作，各保险公司按出资比例分享利润，共担风险。
　　2，面向保险公司发行定向的长期特种国债、金融债。
　　3，扩大企业债券的范围。保险资金的运用可以买卖中国保监会指定的中央企业债券。目前保险资金只限于购买铁路债券、电力债券和三峡建设债券，对此，笔者认为，保险资金的运用应扩大到其他的企业债券；尽管企业债券质地有好有坏，或者说存在风险，但应当相信保险公司是有一定的鉴别和规避能力的。
　　4，投资基础设施。我国正在进行大规模的基础设施建设，需要大量资金。基础设施投资特点是周期长，但风险较小，回报较高。保险资金，特别是寿险资金投资于此，可谓一举两得。
　　5，直接进行股票投资。保险资金进入股票市场，是世界各国和地区的普遍做法。股票投资的特点是高风险、高收益。保险资金可以战略投资者身份参与国有股、法人股的减持。
　　（二）建立合理的投资组织模式，提高保险公司的投资绩效
　　根据西方分业经营、分业管理的原则，保险公司不能直接进入股票市场。为了妥善解决这一矛盾，西方国家一般均采用间接的方式，一是在同一集团下设独立的投资子公司；二是委托投资基金进行投资。这样做，不仅有利于集中专门人才，提高规模效益，更有利于防范证券市场的风险向保险业转换，保证金融运行的安全。
　　（三）加强保险资金运用的监管
　　1，对保险投资领域进行严格限制。对流动性较差和风险较高的非上市公司股票和非抵押或非担保贷款，主要采取禁止的办法。
　　2，规定严格的投资比例。股票投资具有高风险、高收益的特点，但目前我国股市的高收益与上市公司收益不佳形成了明显反差，这里存在着很大的系统性风险。各国对股票投资比重大多采用列举的办法，明确规定保险公司股票投资不得超过的最高限度。对此，也应值得我们借鉴。
　　［编辑：韩艳春］2002年第10期保险研究•论坛保险研究•论坛2002年第10期
　　［收稿日期］2001—12—04
　　［作者简介］程太和(1963—)，男，经济师，现任中国人寿保险公司海安县支公司副经理，近年来，发表论文10余篇；范从来（1962—），男，博士，教授，现任南京大学商学院经济学系主任，博士生导师，新加坡国立大学客座教授，近年来，出版著作10部，先后发表论文50余篇，并主持参加了国家级科研项目数次。