保险投资的资金配置策略

蒋洪浪

                                (中国太平洋保险公司，上海 200002)

　　［关键词］保险投资；资金配置；负债管理；资产匹配
　　［摘要］快速发展的保险业更需要高水平的资金运用，而有效的保险资金的配置对保险投资具有重要的作用。在资金的配置中，要加强资产的负债管理，降低投资的风险水平，并充分考虑经济发展因素和市场状况，制定合理的资金配置模式。
　　
　　一、保险资金配置的作用
　　由于竞争不断加剧，我国保险行业承保利润不断降低，有的业务甚至出现亏损。随着我国加入WTO，竞争将更为激烈。因而，我国保险业的发展除了传统的“展业”外，将更多的依赖于保险投资，即以投资收益的提高来弥补承保利润的下降。由于与投资相联系的保险产品的大量推出，如投资连结保险、分红保险、万能寿险，也进一步提高了保险投资在保险业发展中的地位。但是，保险投资是一把双刃剑，有效的投资将推动保险业的发展，失误的投资则会把保险公司推向危险的边沿。
　　保险资金的特性决定了保险资金投资的长期性，也在一定程度上说明了保险资金的投资将主要依赖于资金的分配计划。保险资金的合理有效的分配，不仅决定着保险投资的成败，也对保险公司的发展起着重要的作用。
　　二、我国保险投资资金分配中的问题
　　（一）外部环境的约束导致资金的使用效率低下
　　由于受到风险性、流动性、投资规模的限制，保险资金在债券和基金的投资比例都不高。根据近两年保险资金的投资统计分析，保险资金在基金的实际投资比例平均为38%，远低于保险公司对基金投资比例10%~15%的水平。债券具有投资收益稳定、风险小的特点，是保险投资的重要内容，但我国保险资金在债券的平均投资比例为234%，占保险资金最大份额的是银行存款，这一比例达到了总资产的411%。从资金的使用效率来看，我国保险资金的平均运用率为60%~70%左右。
　　（二）市场结构的不完善使长期资产缺乏相应的投资品种与之匹配
　　2001年底，我国保险资产为4589亿元，从资产负债特点来看，我国保险资金主要是长期资金，特别是寿险资金具有期限长、规模大的特点，20年以上的资金占很大的比例。而我国资本市场的规模和流动性难以满足保险投资的需求，在期限上，更是缺乏长期的投资品种，如交易所市场上最长期限的债券为20年期，规模也仅240亿元，这很难满足保险资金在期限上的需要。因此，缺乏在规模、期限、收益的有效匹配，将使保险资金的风险增大。当前困扰我国保险业发展的一个重要问题就是连续降息后的利差损，而500多亿元的利差损实际上也是资金缺乏有效匹配所导致的结果。
　　从近两年来资金的实际运作情况来看，虽然保险资金在基金的投资数量上有所上升，但投资的比例基本上保持在总资产的38%左右。债券市场的投资两年来基本上都维持在一个相对固定的水平上，基本上为800亿元左右，相对于保险资金达2倍的增长速度，债券的实际投资比例出现较大的下降，这也从一定程度上反映出我国投资环境的不完善，导致保险投资在资金分配上的扭曲。
　　（三）资金分配中缺乏科学分析手段
　　由于我国开展保险投资的时间比较短，在资金的配置中还没有形成一整套合理有效的决策和分析体制，也没有一套适合我国市场状况的计量分析系统。当前国内一些大型的保险公司正在尝试利用国外的一些分析方法，如动态金融分析（DFA）、VAR模型等来确定资金配置和测定资金配置的风险，但这仅处于起步阶段。
　　三、我国保险资金配置中要注意的问题
　　（一）加强资产的匹配管理，降低投资风险
　　保险投资的原则就是要在保证安全性的条件下，实现安全性、流动性和收益的协调。资金的分配也要围绕这一原则展开。当前，市场环境复杂多变，资本市场变幻莫测，金融风险加大。因此，在保险投资资金的分配中，要避免把资金的投资收益建立在较大的不确定因素上，过大的风险头寸将有悖于保险投资的谨慎原则。传统的资金分配模式是资产匹配模型，就是要通过资金的投资，使保险资金与投资资产实现时间期限、投资数量、资金性质、成本收益的尽可能对等。
　　在投资资金的分配中，应注意以下方面的特点：
　　（1）长期的目的性。从国际上看，保险公司的资产规模不断增大，如英、美、德、日等国的保险资产同银行资产数量可以并驾齐驱，有的国家保险资产甚至超过银行资产。而一些保险公司更是利用在投资上的优势，大力开展资产的管理业务，如英国保诚保险，全球管理的资金超过2500亿美元；恒康人寿1997年管理的资产为1267亿美元。因此，资金的分配要从保险投资管理的发展趋势进行考虑。
　　（2）高度的全局性。保险公司之间的竞争从表面上看是价格（保费）和服务的竞争，但从国际保险业的发展来看，这种竞争的基础在于保险的投资，一些保险公司在承保业务上基本是处于微利或亏损状况，主要收益来自于保险投资。因此，从国际保险业发展的趋势来看，未来我国保险公司的竞争主要在于保险资金的运用能力。也就是说，保险投资策略要从整个公司的发展战略上考虑，以保险投资来促进公司的发展。
　　（3）投资的风险性。主要包括：价格风险、流动性风险、再投资风险。由于我国保险投资缺乏有效的匹配，再投资风险也是投资分析的重点。
　　（4）切实的可行性。资金的分配策略一定要根据现有的市场状况、资金状况，并以合理的判断来制定，使策略的操作切实可行，切忌主观臆断和无根据的幻想。
　　（5）相对稳定性。资金的分配策略的制定应建立在大量投资环境的信息、资料的收集和分析的基础上，应保持其相对的稳定。朝令夕改，对于规模巨大的保险资金来说，不仅不可能，甚至会导致投资出现较大的亏损。但策略的执行过程也不是一成不变的，要根据现实情况进行调整。
　　（6）投资的博弈性。除了价值的发现外，资本市场还带有很大的博弈性，掌握和了解各个投资主体的资金状况、投资观念的差异对投资决策的制定具有重要的意义。
　　（二）以经济发展为基础制定资金匹配策略
　　从国际保险资金的分配情况可以看到，保险公司的资金分配与经济的发展存在较大的相关性，特别是一些后起的工业国家和地区，如日本、韩国、中国台湾、新加坡等这种现象就更为明显。当经济发展速度较快时，保险投资主要以贷款为主，而当经济处于稳定发展期时，主要的投资方式为有价证券。如日本寿险投资中，贷款比例逐渐从1975年的679%下降到1996年的346%，而有价证券的投资从1975年的21%逐渐上升为1996年的50%。韩国保险投资中，有价证券从1983年的14%上升到1997年的272%，贷款从1983年的67%下降到1997年的48%。也就是说，当经济处于高速度发展时，市场对资金的需求比较大，从而导致利率的上升，保险资金通过贷款投资可以实现较高的收益，而且贷款相对于其他投资更具有安全性。但经济处于缓慢增长或下降阶段时，贷款的收益下降，保险投资逐步向资本市场转移，进行有价证券的投资。而且这些国家有价证券和贷款上的投资是保险投资的主要方式，占总资产的70%以上。
　　由于后起的工业化国家与我国存在一定的可比性，我们对韩国和日本的经济发展与保险资金的配置进行了分析。下表给出了各项投资资产的比例与GDP增长率之间的相关系数。可以看到，当经济增长时，有价证券、存款和现金的投资减少，而贷款和不动产的投资增加；反之，当经济处于下降阶段，有价证券、存款和现金的投资增加，而贷款和不动产投资减少。
　　国家有价证券贷款存款和现金不动产韩国-0.5020682-07260414日本-0556048-0396061
　　我国经济正处于稳定发展阶段，借鉴国外的经验，适当降低现金和存款的比重，增加有价证券的投资比例是必要的。
　　（三）注意市场发展状况与资金分配策略
　　市场的发展状况主要包括两方面的市场，一个是保险投资的市场，另一个是保险市场。保险投资市场的状况主要是以投资的收益来影响资金的分配。而保险市场的发展状况决定保险资金的来源。
　　我国保险业不论在深度和广度上都与发达国家存在较大的差距，保险业存在较大的发展空间，年保费收入的增长幅度在30%以上。因此，保险资金每年不断的增加，要求在投资资金的分配中充分考虑资金的增长速度，从动态的角度进行资金的分配。
　　在我国保险投资中，主要是基金市场、国债市场、银行间债券市场、回购市场等。这些市场的未来发展状况将直接影响保险投资的资金分配。我国基金市场的发展速度比较快，但规模较小，市场发展不完善，保险资金在基金市场的资金分配更多的应该从基金投资的战术上进行考虑。债券市场将可能是我国未来发展的重点，债券市场仍将是保险投资的主要内容。
　　［编辑：韩艳春］
　　［收稿日期］20020428
　　［作者简介］蒋洪浪，男，副教授，上海财经大学金融学院博士后，上海交通大学管理学院博士，现供职于中国太平洋保险公司资金运用中心。