保险与金融工程的比较研究

李冰清

                           (南开大学风险管理与保险学系，天津 300071)

　　［关键词］金融工程；保险；衍生金融工程；金融创新
　　［摘要］金融工程作为90年代金融领域的新兴学科，受到了广泛的关注。从金融工程与保险的目的来看，二者都是处理、规避风险的手段，只是它们的标的物不同；金融工程与保险处理风险的基本方法是一致的，都是用确定性来代替不确定性，或用确定性的损失来代替不确定性的损失。总之，尽管二者在表面上存在着巨大的差距，但就其本质而言，金融工程就是“金融保险”。
　　
　　金融工程，作为20世纪90年代金融领域的新兴学科，受到了广泛的关注。其本质是利用各种衍生金融工具，如期权，期货，以及互换等，对金融领域中的各种风险进行管理。目前，大多数人对于金融工程也许并不十分清楚，但是，对于金融工程所应用的各种衍生证券，人们都是有所了解的。它们给人一种高风险、高投机的感觉。这是因为对于多数的人(包括许多金融界的从业人员、高等院校的教师)，他们对衍生金融的认识是伴随着一系列灾难性的事件而加深的，如英国巴林银行的破产，中国国债期货市场的3.27风波，以及1997年以来的东南亚金融危机。在这些事件中，人们发现传统经济中的庞然大物，如具有100多年历史的银行、经济正在蓬勃发展的国家，在衍生金融的冲击下，变得不堪一击。通过这些恶性事件的频频出现，人们对衍生金融变得谈虎变色，将利用衍生金融工具进行套利以及投机的索罗斯形容为“金融大鳄”。马来西亚总理马哈蒂尔曾在公开场合就对对冲基金进行了谴责，并且同索罗斯进行了辨论。人们不仅要问：既然衍生金融引发了这么多的灾难性事件，而且本质上衍生金融并不能产生新的社会价值，只是对社会财富进行一种再分配，我们为什么不能象禁止赌博或者禁止毒品一样禁止它?答案是：不可能!在世界范围内，衍生金融的市场在不断扩大，每年的交易达到150万亿美元的天文数字；反观我国情况，尽管并没有衍生金融，但是股票指数期货已经是呼之欲出。我们如何看待这种情况?不同背景的学者从各种角度对这个问题进行了阐述。我们注意到，金融工程界有一个基本的观点，即金融工程是金融领域中的一种保险。本文将结合保险发展的情况，从保险学的角度来对金融工程做一些探讨。事实上，对于保险，人们认为它是社会的稳定器，同时，在金融业内(银行，证券，以及保险)，保险往往给人一种稳健，甚至保守的感觉。二者在实际生活中给人如此大的反差，一个是极端的投机、激进，而另一个又是相当的保守，它们又能有什么本质的联系呢?或者说，金融工程是金融领域中的保险只是一种没有实质意义的说法而已?对于此，我们认为需要从二者的由来以及特性的研究出发，才可能有较为深刻的认识。
　　一、金融工程的基本概念以及基本思想
　　个人以及机构在金融活动中面临着各种各样的风险。例如汇率风险、利率风险、投资股票市场所面临的个股风险，以及市场风险等。这些金融风险对于不是从事金融业的公司而言往往是难以驾驭的，也是不愿意承担的；即使对于专门的金融机构，也并不是愿意承担所有的风险。我们可以设想，对于一家主要从事国内业务的商业银行，它愿意承担关于本国货币的一定的利率风险，但是因为不熟悉国际业务，所以一般不愿意承担汇率风险。因此，社会需要建立一种机制，使得机构能够按自己的意愿承担相应的风险(同时具有潜在的收益)，而金融工程就是一种具备如此功能的机制。金融工程起始于20世纪80年代的伦敦银行界，当时有的银行建立起专家小组，对客户的风险进行度量，并应用组合工具进行结构化管理。这一类工作被称为金融工程。随着金融创新的兴起，人们对金融工程的认识迅速拓宽，现在有一个统一的定义来解释金融工程，即金融工程是应用金融工具， 将现在的金融结构进行重组以获得人们所希望的结果，它所用到的金融工具，主要是近年来出现的期货、期权以及互换等各种衍生证券。金融工程的核心思想是利用这些基本的金融工具，或是它们的组合，如期权期货等，达到处理金融风险的目的。一般有两种结果：用确定性来代替不确定性，即风险；用确定性的损失来代替不确定性的损失，即不利的风险。
　　二、保险的起源以及基本思想
　　保险是人们规避风险的主要手段，我们可以从保险的起源看出来。另外，寿险业在发展的初期阶段也存在着许多问题，但是社会并没有因噎废食，而是充分认识到了保险对于社会发展的进步意义，同时，保险业也制定了许多严密的规则。这样，一方面使得保险公司自己的利益得到了保证，更重要的是，使得人寿保险为社会所接受。在此，我们不局限于各种保险的细节问题，而是从保险的核心出发，探讨保险这个行业处理风险的基本思想。
　　我们以寿险业为例，考虑它的社会定位以及它处理风险的方式。寿险是为了满足个体规避失去劳动力或死亡时所带来的风险而出现的一种保险形式。而风险有两种：生存与死亡。简单的讲，生存的风险就是指个体本身的生存(养老)问题；死亡的风险是指如果个体作为一个家庭的主要劳动者，他的死亡或者丧失劳动力，对家庭生活的影响是灾难性的。下面，我们详细地说明保险业是如何规避这两种风险。
　　1.用确定性来代替不确定性风险
　　对于个人而言，他需要在具备劳动能力期间，进行一定的积累以备将来丧失劳动能力时维持生活。但是，他面临一个风险，即他并不知道自己能生存多少年，如果积蓄太少并且他的身体一直十分健康，那么，他的积蓄就不够维持他的生活；反之，如果积蓄相对于他的年龄而言太多的话，他虽然不必为老年的生活发愁，但是，对大多数人而言，这往往意味着青年时期生活质量的下降。总之，如果完全依靠个体，没有人会知道多少积蓄是适当的。生存年金保险是一种有效的解决方法，可以将这个不确定性的风险用一个确定性的支出来解决。投保人可以根据自己的实际收入，对未来生活的预期，以趸缴或者分期交费的方式，购买一定数量的生存年金。这样，就可以确保自己在失去劳动能力时，还会有固定的生活来源。这就是将不确定性的风险用确定性来代替。
　　2.用确定性损失来代替不确定性的损失
　　在保险中，财产保险，寿险，以及健康险等多种保险都是以确定性的小的损失，即所缴的保费来代替潜在的可能出现的巨大的损失。我们还是以寿险为例来看一下这个问题。前面我们已经提到，对于一个家庭，主要劳动者的死亡会对家庭的经济带来灾难性的后果，如何规避这种风险呢?死亡保险就可以解决这个问题。例如，一个家庭可以为其主要劳动者购买死亡保险，这样，如果在保险期间发生意外，家庭则可以获得相应的保险赔付，从而解决他们的生存问题；而如果一切正常，缴纳的保费不会为这个家庭带来任何收益。保险通过这种方式，使得人们可以将不确定性的损失(大的，且发生的可能性较小)用确定性的损失(小的)来代替。
　　三、金融工程与保险的定性比较
　　通过以上分析，我们可以对金融工程与保险有了一个基本的认识，我们在此用一个表来说明一下二者的关系(详见下表)。
　　金融工程与保险的比较
　　金融工程保险目的规避与金融产品相关的风险规避生命以及实物资产所面临的风险标的物金融产品人；实物资产处理风险
　　的方式1.用确定性来代替不确定性
　　2.用确定性的损失来代替不确定性的损失1.用确定性来代替不确定性
　　2.用确定性的损失来代替不确定性的损失处理风险
　　的工具期权、期货以及互换等衍生金融工具生存年金、死亡保险、财产保险以及两全保险等一些保险产品基本定价
　　原理由于金融产品价格的随机性，运用无套利定价原则统计学中的大数定律，采用均衡保费的原则通过上表，我们可以看出，从金融工程与保险的目的来看，二者都是处理、规避风险的手段，只是它们的标的物不同。同时，它们本身并不能创造出社会价值，只对社会财富进行再分配而已。换言之，如果一辆购买了保险的汽车发生车祸而报废，尽管它的所有人可以得到保险公司的赔偿，但是社会财富确定是减少了一辆汽车，只是这个人规避了车祸造成的财产损失；同样的道理，有人可能因为持有一份期货的多头而获利，这并不能说明社会财富的增加，因为持有这份期货空头的人会因此而蒙受损失，我们只能讲，持有期货多头的人在此风险的处理上是妥当的。我们需要指出的是，即使对于持有期货空头而遭受损失的人，我们也并不能认为他没有正确地处理风险。因为从他的公司整体来看，持有该期货的空头，可能避免了更大的损失，或者是在这方面出现损失的同时，他在另外的交易中取得了超额的利润，也就是整体规避风险是我们所要追求的目标。正是出于这个考虑，没有人会对购买了意外伤害保险但没有得到保险赔付(即一切平安)而感到不快。因此，将衍生金融看作是一种规避风险的手段，我们才可以理解并容许在财务中出现由进行衍生金融交易而带来的损失，因为这可以看作是为企业支付的另外一种“保费”。
　　其次，金融工程与保险处理风险的基本方法是一致的，都是用确定性来代替不确定性或用确定性的损失来代替不确定性的损失这两种基本的思路。这两种方法是规避任何风险的基本方法，而风险自身的特性决定了处理风险工具的不同。因为金融产品与实物资产以及人具有不同的特性，从而决定了处理金融产品风险的衍生工具必然同保险产品不同。事实上，因为实物资产与人具有不同的特性，也使得财产保险与人寿保险产品是完全不同的。
　　再次，由于金融市场中的风险并不具备财产保险与人寿保险的特性(即当数量足够多时，会出现频率的稳定性，也就是满足大数定律)，因此，不可能出现象保险公司这样一个可以将所有风险都承担的机构。但是，在金融市场中，大家对于同一个风险有不同的偏好，因此中介机构可以撮合双方达成交易，并用各种手段确保不会出现信用风险，期货交易中的盯市方法是最典型的一种。二者的特性也决定了它们不同的定价基础，也就产生了不同的定价工具。
总之，保险与金融工程的基本思想是一致的，二者都是处理风险的工具，并且处理风险的方式是相同的。它们的区别在于所处理的风险标的物不同。保险是处理实物资产与人为标的的风险金融工具，金融工程是处理以金融产品为标的的风险工具。正是因为标的物的不同，造成了它们之间的差别，但是，我们认为：尽管二者在表面上存在着差距，但就其本质而言，金融工程就是“金融保险”。事实上，保险中也存在着巨大的风险，只是因为保险业的成熟，例如严格的监管，程序化的条文，才使保险业规避了这些风险，得到了社会的认可。
通过对保险与金融工程的比较，我们可以从中得到一些有益的启示：
　　1.在中国发展金融工程是必要的
　　在市场经济条件下，金融工程与保险的作用是相同的，只是标的物不同。因此，发展金融工程，使得金融机构可以规避、转移金融风险，这是建立完备的金融市场的必由之路。
　　2.将金融工程的创新思想引入保险业中
　　金融工程本身就是金融创新的产物，现在还在不断地创造着新的金融产品，体现了不断创新，满足客户的一切需求这样一个思想。目前，保险业也面临着创新的问题，尽管各种新的险种不断出现，但是我们还是应该利用金融工程的思想进行保险创新，这是一个十分有意义的问题。例如，我们是否可以设计一种保单，使得保单的持有人在5年或10年之后有权利(但是没有义务)以某一价格购买年金保险，这就是一种期货期权。我们相信，正如金融工程将从保险业汲取许多成熟的经营方法一样，保险业也一定能够从金融工程中汲取许多创新的思想。
［编辑：傅晓棣］
　　［收稿日期］20020514
　　［作者简介］李冰清(1972-)，博士，南开大学风险管理与保险学系讲师。