保险资金投资资本市场的策略

肖文 路永光

                               (浙江大学经济学院，浙江 杭州 310028）

    ［关键词］保险资金；资本市场；债券投资；股票投资；衍生金融工具投资；内部控制；外部监管
　　［摘要］保险资金进入资本市场已成为不可逆转的趋势。保险资金间接入市虽然具有一定的积极意义，但仍存在许多不足。我国已加入WTO，因此，保险资金直接进入资本市场将成为保险资金运用的主要方式。保险资金的投资工具有债券投资、股票投资和衍生金融工具投资。针对我国的国情，搞好保险资金的投资运作，必须加强保险资金投资的内部控制和外部监管。
　　
　　保险资金进入资本市场已成为不可逆转的趋势，这是由两方面的原因决定的。一方面随着我国国民经济的快速发展，我国保险业呈现出良好高速发展的势头，尤其是改革开放以来，我国保险业正以年均37.6%的速度增长，保险业规模迅速扩大，各保险公司积累了大量的资金，截止到2001年3月底，我国保险公司可供使用的资金超过了2700亿元，这么大规模的资金，通过一个合理而有效的资金运用渠道，实现其保值和增值，对于增强保险公司的偿付能力和竞争能力，促进我国保险业的进一步发展和迎接入世挑战具有重大意义。另一方面，这也是我国资本市场发展的需要。我国目前的资本市场，尤其是股票市场还处于初步发展期，具有新兴市场的许多不足，特别是股权过于集中和流通股过于分散，造成了公司治理结构不完善，股权结构不合理以及股市中严重的投机现象和不规范操作。这和成熟资本市场中保险基金、养老基金、共同基金等机构投资者占多数甚至绝大多数的情况相比形成了鲜明的对照。因此，证监会副主席史美伦在上市公司治理研讨会上讲，当前，要进一步加大培养机构投资者的力度，使机构投资者在优化股权结构，推进上市公司完善法人治理结构方面发挥更大的作用。因此保险基金作为机构投资者进入股市也是资本市场发展的需要。
　　一、保险资金进入资本市场的方式
　　1.保险资金间接入市
　　1999年10月26日，证监会和保监会宣布，经国务院批准，保险资金可通过购买证券投资基金间接进入证券市场，这是国内目前允许入市的唯一方式，根据实施方案规定，保险公司将在控制风险的基础上，在二级市场上买卖已上市的证券投资基金和在一级市场配售新发行的证券投资基金；经证监会批准新发行的基金将按一定比例向保险公司配售，并根据保险公司的投资需求增发新基金。这种方式是让保险公司通过内部投资管理部门或专业的投资公司，在一级市场申购和在二级市场买卖已上市的基金，自主运用保险资金，实现保险资金的保值增值。由于保险资金性质的不同和它的重要性，国家对保险资金间接入市实行比例控制，保险资金投资证券投资基金的比例为总资产的5%-15%不等。
　　以间接入市的方式让保险资金进入市场，有一定的积极意义，它使保险资金入市有一个循序渐进的过程，可以控制一下子放开的巨大风险。但是间接入市仍然有许多不足。首先，保险资金入市的比例不高，限制了保险资金入市的速度和规模；其次是证券投资基金本身的问题，在我国这样的新兴证券市场中，在法制还不健全，监管不够得力、投机气氛还很浓厚的情况下，投资基金在追逐自身利益的驱动下的行为并不必然具有合理性，尤其是在我国投资基金大多是封闭式基金，其有短期性、投机性、操纵市场的一面，加上投资基金整体来说个性不强， 投资风格不明以及 “内
　　［收稿日期］20011231
　　［作者简介］肖文，女，教授，现任浙江大学国际经济研究所副所长，曾在《金融研究》、《国际金融研究》、《保险研究》、《财贸经济》等学术刊物上发表论文30余篇，出版著作4部，主要研究方向为国际经济学、国际保险，1998年受中欧高等教育合作项目资助，在伦敦与英国保险协会（ABI）进行合作研究；路永光，男，浙江大学经济学院研究生。部人控制”问题，使得证券投资基金存在着许多不足，弱化了保险资金获取投资收益和控制风险的能力。
　　2.保险资金直接入市
　　保险资金直接入市是指借鉴国外比较成熟的证券投资保险基金的经验，由我国主要保险公司作为发起人设立保险基金，并成立保险基金管理公司对其进行经营管理，目前国际上比较成熟的做法是保险投资采取金融集团的组织方式，基金管理公司与保险公司属于同一家金融集团，在同一集团的领导下，二者业务相互独立，各司其职，财务上独立核算，自负盈亏。二者就保险资金的投向、投量、收益及双方的权利和义务等达成一系列协议。基金管理公司根据协议规定，自主运用保险资金，但要定期向保险公司报告有关资金投资状况。保险公司根据自身的业务需要，可向投资公司提出要求，调整资金投资方向和金额，充分发挥了分工和合作的优势。当前我国保险资金直接进入股市的时机已经成熟，考虑到保险行业的特殊性以及保险资金运用的原则要求，保险基金应采取开放式基金的方式设立。这样保险基金基于安全性的考虑，以及对其投资目的、投资理念和投资策略的考虑，保险基金完全可以成长为一个真正意义上的长期性机构投资者，对于促进资本市场的发展、改进资本市场的运行机制、改善资本市场的结构、加强资本市场的宏观调控和提高保险资金的收益水平，实现保值、增值，增强保险公司的竞争能力和影响力具有重要的作用。我国已加入WTO，面对国内和国际市场的挑战以及资本市场的发展，保险资金直接进入资本市场将成为保险资金运用的主要方式。
　　二、保险投资工具的选择
　　一般来说保险资金运用的原则应符合安全性、流动性、收益性三原则，应该在遵循安全性原则的前提下以求取得更多的收益，同时应保持一定的流动性以应付日常开支和保险赔付。根据保险资金运用原则的要求，结合我国保险资金运用的具体情况和具体投资环境并借鉴国外保险资金运用的经验，我们将保险资金投资工具分为以下几类：
　　1.债券投资
　　债券是收益固定的金融商品，一般来说，债券投资具有安全性好、变现能力强、收益相对稳定的优点。债券也有不同的分类，主要有按发行主体分类的政府债券、金融债券和公司债券以及按期限分类的短期债券、中期债券和长期债券，不同的债券有不同的收益率和不同的风险。债券是保险资金投资的重要工具，在许多国家中，债券投资是各类投资中最多的。如美国大部分寿险资金投资于固定利率债券，比较典型的是美国财政债券占5%，美国公共债券占40%，国际债券占10%。当然不同的投资者的收益要求和风险承受能力不同，如对寿险公司和产险公司投资债券应有所区别，寿险资金一般是长期资金，其收益要求一般应超过最新利率并参照精算率，所以寿险资金可多一些比例购买长期债券，而非寿险由于对资金流动性的要求，则可多购些短期债券。
　　债券投资的风险主要有违约风险、利率风险、购买力风险和变现力风险，避免和防范违约风险的方法是购买风险小的债券，如政府债券或评级较高的债券。因为债券价格和利率呈反比例变化且长短期债券对利率的反应又有不同，减少利率风险的办法主要是分散债券的到期日，对于购买力风险主要是在通货膨胀时期提高债券的名义收益率或购买浮动利率债券。变现力风险的防范主要是不要购买冷门债券，应投资于一些易于变现的债券，如美国保险公司投资政策的特别方向一般为大型跨国公司的有价证券。
　　2.股票投资
　　股票投资在保险公司的投资中也占有重要地位。如美国保险公司投资股票的份额为20%，他们通常愿将这部分资金投入工业、交通、商业及其他公司的股票。一般来说，股票投资的潜在报酬率比其他投资高、流动性也好，但也是风险最大的证券投资。因此各国对保险资金投资于股票一般都有量的限制。在我国证券市场仍然属于新兴市场，系统和非系统风险都非常高，因此我国保险投资股票更要谨慎，但另一方面，股票所有者有权以其所持股份参与公司股东大会的投票表决，影响公司治理，从而更好地保证自己的投资收益。对付股票投资的风险最普遍的方法是分散投资，作投资组合，投资于不同的股票和不同的市场以分散风险，这对基金管理人要求较高，要搞好股票选择并不断地跟踪调整，以获得最大的收益。
　　3.衍生金融工具投资
　　衍生金融工具投资就是购买衍生金融商品进行的投资，金融衍生工具主要有期货、期权、互换等形式。衍生金融商品一般是某种合约，对与其相应的基础性金融商品的投资而言，具有使投资的收益和风险同比放大的作用。衍生金融工具是金融创新的重要发展，目前在发达国家衍生金融工具的交易已获得蓬勃发展，而在我国则还是刚刚起步，保险公司可以用衍生金融工具来规避其所持有的股票、债券等资产贬值风险或作为迅速变更股票、债券等资产金融型证券组合比率的一种手段。由于衍生金融工具投资的风险较大，保险资金不宜过多地在这方面投入，衍生金融商品的投资有待市场成熟和规范。
　　三、保险资金投资资本市场的内部控制和外部监管
　　保险资金投资资本市场将会构成保险资金运用的主要方式，在英美一些早期工业国家保险投资资产证券化程度已很高，有价证券投资已在70%以上，这为保险公司提供了很好的收益率，支持了其较高的赔付率，同时也兼顾了流动性，但是这些成绩的取得是和其完善的资本市场体系，良好的投资运作体制，众多的投资工具及严密的投资监管分不开的。针对我国目前的情况，为了搞好保险资金的投资运作，就要从保险投资的内部控制和外部监管两方面做好以下工作：
　　1.保险投资的内部控制
　　（1）保险投资的组织结构。保险公司（集团）在设立自己专门的投资管理机构时应明确组织的职能和结构形式以便于投资部门有明确的目标、良好的激励约束机制，既要能达到提高投资收益的目的，又要防止资金内部操作和无法控制的局面，确保投资部门的良好运作。
　　（2）树立良好健康的投资理念。投资理念的不同将直接导致其投资工具选择的差异和投资收益的高低及风险大小。
　　（3）投资目标的拟定。投资目标包括投资的安全性、盈利性、流动性等，投资目标选择的差异直接影响着保险公司的投资组合，如何照顾这些目标以及它们之间关系的处理是拟定投资目标的关键。
　　（4）资产负债结构分析。保险资金来源的特征决定了其资金运用的方向，保险公司的资金主要是收取的保费，是保险公司对客户的负债，为了保证保险公司的经营平衡，必须使保险公司的资产、负债在期限结构、利率敏感性方面进行匹配。
　　2.保险投资的外部监管
　　（1）加快保险投资立法，完善各种投资法规，做到有法可依，有法必依。保险监管应遵循依法监管、公平监管、公开监管的原则，建立高效运行的监管制度。
　　（2）完善投资工具，放松投资方式，使保险公司能进行有效的风险管理，同时对保险资金的资产组合分布进行总量控制和比例控制。保监会可规定保险公司投入资本市场的资金量，并且根据各种投资工具的特点和保险资金的特性对保险资金的组合在各种投资工具上的比例作出限制。
　　（3）加强对保险公司偿付能力的监管，不同的保险公司偿付能力不同，偿付能力强的公司可自由运用的资金相应多些，可选择一些盈利性大风险高的方式。
　　总之，从西方保险公司经历的财务危机看，这些危机多半是由于投资不当引起的，监管部门应逐步建立起对保险投资情况和投资业绩评价的评估体系，使保险监管具有良好的可操作性，以确保我国保险业和资本市场实现良性互动发展。
　　［编辑：钰婷］2002年第4期保险研究•窗口保险研究•窗口2002年第4期