论寿险公司内含价值的评估

陈 兵

(中国平安保险股份有限公司寿险企划精算部，广东 深圳 518029)

　　［关键词］寿险公司；内含价值；价值评估；财务价值；保单分组；精算假设；利润预测；敏感性分析
　　［摘要］寿险公司的价值可分为财务价值和非财务价值。在财务价值中，由寿险公司现有业务所产生的价值和股东的资本金及未分配盈余是寿险公司的核心价值，即内含价值。寿险公司内含价值的评估对于寿险公司的经营管理有着极为重要的意义，能有效地提高公司的决策水平和工作效率，并为公司创造更多的价值。在实务中，内含价值的评估大体上可分为保单分组、建立精算假设、对未来利润进行预测并贴现、敏感性分析等四个环节。
　　
　　寿险公司的经营目的在于为股东和客户创造持久的价值，因此，以价值评估为基础的价值管理模式，已逐步成为国际上许多著名寿险公司提高管理水平，促进公司发展的一种重要的管理方式。采取该种方式进行管理，能有效地保证寿险公司的各项经营活动都围绕着价值增长这一目标来进行，从而促进寿险业务的健康发展。价值管理是一个很大的话题，而其中对内含价值的正确评估，是寿险公司实现价值管理的基础。为此，本文将从寿险公司价值的构成、评估寿险公司内含价值的意义以及如何进行内含价值评估等方面来阐述这一问题。
　　一、寿险公司价值的构成
　　我们可以将寿险公司的价值分为两个部分：财务价值和非财务价值。财务价值是指可以用财务指标来衡量的价值，包括由寿险公司现有的已承保的业务所产生的价值、由未来预计将承保的新业务所产生的价值以及属于股东的资本金及未分配盈余等。对于这部分价值的评估，一般而言，评估基础的确定相对比较客观，因此，财务价值也比较容易量化反映。非财务价值是指不能以财务指标来衡量的价值，主要包括员工队伍的素质、销售队伍的稳定性、客户资源、公司品牌等，这部分价值也是寿险公司价值的重要组成部分，甚至会占有很大的比重，但因对其评估常会带有一定的主观性，因此，对其量化常有一定的难度，与财务价值相比，其量化结果也容易引起更多的争议。
　　显然，在寿险公司的价值组成中，无论是股东，还是公司的管理层，他们都会更为关注财务价值。在财务价值中，由寿险公司现有业务所产生的价值和股东的资本金及未分配盈余是寿险公司当前价值的最为客观的可量化的反映，它直接反映了寿险公司当前的经营成果，是寿险公司的核心价值，我们称这部分价值为内含价值。
　　由新业务所产生的未来价值也是寿险公司的股东及管理层所极为关注的，但这部分价值毕竟要在将来实现，因此，在寿险公司的经营中，可将该价值部分的一个合理的增长水平作为公司以及各业务单位的经营目标。未来价值是寿险公司财务价值的一个组成部分，而且，随着业务的发展，未来价值将逐步转化为内含价值。
　　对于构成寿险公司非财务价值的员工队伍的素质、销售队伍的稳定性、客户资源以及公司品牌等，由于在评估时涉及到许多主观性假设的确定，因此，对于其量化的价值常常会因为观点或观察角度的不同，而得到不同的评估结果，其客观性难以得到有效的保证。但这部分价值指标是反映寿险公司的经营状况以及创造新价值的能力的指标，是寿险公司发展潜力的体现，客观地对这些指标进行评估对寿险的经营管理将极有帮助。事实上，在很多假设条件难以确定时，评估角度难以统一时，我们也可以用内含价值这一指标来对之进行间接的评估。这是因为基于寿险公司的销售体系、品牌等所创造的新价值最终也将转化为内含价值。因此，我们可以通过动态地评估寿险公司的内含价值来反映寿险公司创造新价值的能力，并通过这种能力的变化来客观地评价寿险公司各项非财务指标的优劣。
　　综上所述，若要在寿险公司实现价值管理，合理评估内含价值是实现这一目标的基础。
　　二、评估寿险公司内含价值的意义
　　首先，这是由寿险经营的特点所决定的。在寿险经营中，当寿险公司收取保险费后，需要进行长期的永续的经营，在经营中实现利差益、死差益和费差益等，才能获得利润。而为了做到这一点，寿险公司需要通过提高投资收益、强化核保核赔以及合理控制费用等手段来达到，这意味着管理层的相关决策都必须围绕着寿险商品的定价基础，即预定利率、预定死亡率及预定费用率等来进行，通过评估内含价值，有利于寿险公司在决策时把握正确的原则，及时发现在决策中所存在的问题，从而不断改善寿险公司决策的基础和过程，以保证寿险公司的稳健经营。
　　其次，通过评估内含价值，可以确定各家分支机构的价值及其创造新价值的能力。在资本金等各种资源有限的情况下，有利于公司合理分配资源，从而使得最有发展潜力的机构能获得更多的资源支持，进而促进公司业务的更快发展。
　　再次，内含价值也是评价寿险公司各种商品价值的重要工具。寿险公司为了促进其业务发展，会推出很多商品进行销售，显然，不同的商品为公司所带来的效益也不同，而这种效益最终将反映到对公司价值增长的贡献上。通过评估不同的商品为公司所带来的不同的内含价值，可以集中资源，并有目的性和针对性地采取一些措施，侧重于对能为公司创造更多内含价值的商品的销售，从而实现公司价值的更快增长。
　　最后，通过内含价值评估，进而以此为基础实现价值管理。这样有助于公司的管理者及员工实现以企业化行为来思考和行动，使每一位员工懂得应怎样为公司创造价值，以及通过自己的工作到底为公司所带来了多少附加价值，最终将使得公司整体的工作效率得到潜移默化的提高。
　　总之，内含价值是寿险公司经营管理的一项重要指标，正确使用该指标，将有效地提高公司的决策水平和工作效率，并为公司创造更多的价值。
　　三、寿险公司内含价值的评估
　　内含价值评估是一项系统工程，是对公司管理水平的检验。因为要做好内含价值的评估工作，势必将对公司的数据质量及处理数据的能力提出更高的要求，这对以数据管理为基础的寿险公司的经营管理水平会是一个极大的促进。在实务中，内含价值的评估大体上可分为：保单分组、建立精算假设、对未来利润进行预测并贴现、敏感性分析等四个环节。
　　1.保单分组
　　寿险公司经过长期经营，积累了大量的有效保单，若在评估内含价值时对这些保单逐单来进行处理，势必将耗费大量的计算时间，对电脑系统的压力也非常大，这在实务处理上带来极大的局限性。因此，在客观上要求我们在评估前对数据进行整理及分组。通过设立性别、年龄、保单年度等指标来进行分组，可以将上千万条的保单记录浓缩为几万条(每条对应一组)甚至几千条，这样，对内含价值评估的实务处理就成为可能。而且，由于保单分组事实上是将同质保单进行合并，因此，通过这种方式也能保证评估结果的准确性。
　　2.建立精算假设
　　建立精算假设的目的在于对公司的未来利润情况进行模拟并贴现，以确定寿险公司现有业务的价值。主要的假设包括对未来的投资收益率、死亡率、费用率、继续率、责任准备金评估标准等，对这些假设的预测事实上是对未来经营的最佳估计，并在将来根据各种条件的变化而对各种假设进行调整。对于未来投资收益率的预测，主要将根据国家的长期经济发展趋势，对长期的利率水平进行预测，并将其作为公司预测未来投资收益率的基础；对于未来的死亡率、费用率及继续率的假设，都可以根据公司过去的经验发生率，并结合其发展趋势来进行估计。
　　3.对未来利润进行预测并贴现
　　完成保单分组和假设建立后，便可开始编写有关的计算程序，对未来的现金流进行模拟，据此预测出未来各年度的利润情况，并计算其贴现值，从而便可得到内含价值的主要部分——现有业务的未来利润贴现值，再加上股东的资本金和未分配盈余，我们便可得到寿险公司的内含价值。
　　从精算的角度上来看，对于未来利润可以按以下方式进行模拟：
　　首先，我们选择一个产品，模拟其未来各年度利润。
　　未来某年度利润=当年保费收入+当年责任准备金转回+当年利息收入-当年保险给付-当年退保-当年费用支出-当年责任准备金提取
　　对于以上各项指标，我们将分别采用以下方法进行预测：由于我们计算的是内含价值，这样，对于当年保费收入，我们只考虑由现有业务所产生的续期保费收入，续期保费收入主要受继续率的影响；对于准备金的转回及提存部分，可运用当前的法定标准进行估算，以使得未来每年的利润核算基础保持一致；对于利息收入，可根据责任准备金和保费规模以及预计的投资收益率来确定；对于保险给付、退保及费用支出等项目，则根据公司的经验发生率来确定，并将根据公司的实际经营状况不断进行调整。在模拟出该产品未来各年度的利润后，运用合理的贴现因子将未来各年利润贴现至评估日，即可得到该产品的未来利润贴现值。
　　然后，我们对所有寿险产品进行上述测算，并予以汇总，便可得到全部寿险业务的未来利润贴现值。
　　最后，将未来利润贴现值加上股东资本金及未分配盈余，便可计算出寿险公司的内含价值。
　　我们应该可以看到，在评估内含价值时所运用的一些假设比较客观，而且容易达成共识，因此，内含价值能较客观地反映公司当前的经营状况。
　　4.敏感性分析
　　进行敏感性分析的目的在于测试各种因素(利率、死亡率、费用率、继续率、责任准备金评估基础等)的变化对寿险公司内含价值的影响，从而有助于寿险公司在决策时朝着增加公司价值的方向发展，另一方面，也有助于检测风险，使得公司能及时采取相应的对策进行防范，有助于寿险公司的稳健经营。例如，我们可在不同的利率水平下测算内含价值，据此分析公司的价值对利率变化的敏感程度，同时还可分析不同产品线对利率变化的敏感度，等等。由此，可对公司的一些策略进行调整，以增强公司抵抗利率波动风险的能力。显然，通过敏感性分析，可以对寿险经营在将来可能遇到的各种情况进行模拟，使得决策者能预知先觉，永远在决策时领先一步。
　　完成内含价值评估后，寿险公司还可对未来新业务的发展状况进行模拟，并测算其价值，这部分价值与内含价值一起构成公司的评估价值，这就是寿险公司全部的财务价值。寿险公司还可选取适当的方法对其非财务价值进行评估，从而全面地评估寿险公司的价值，这也是在寿险公司进行转让、上市时的一项重要工作。寿险公司的价值评估是一项很大的工程，而毫无疑问的是内含价值评估是这项工程的基础。
　　［编辑：钰婷］
　　［收稿日期］20001201
　　［作者简介］陈兵(1970-)，男，精算师，现任中国平安保险股份有限公司寿险企划精算部助理精算经理兼精算室主任。